振华科技(000733)：产品结构变动和价格等因素导致业绩承压 随着景气上行有望Q3起环比改善

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1 实现营收24.10 亿（-0.83%）；实现归母净利润3.12 亿（-25.74%）；单Q2 实现营收15.01 亿元（+6.05%）；归母净利润2.53亿元（-20.34%）。

由于产品价格下降和防务产品确收有所放缓，导致公司营收有所下降。25Q1 以来防务市场景气回升，军工电子需求明显好转。由于公司品类较多，占比较高的组件和定制化产品生产和收入确认周期长，叠加行业收入确认延长，导致营收增速不及订单增速。25H1 公司发出商品6.67 亿元，较期初大增42.27%。我们认为随着防务景气持续上行和收入确认转好，公司从Q3 开始收入规模有望持续好转。

产品结构变化、价格等导致毛利率下滑，未来随着景气向上和确收好转，公司规模效应体现有望带来盈利能力改善。25 年H1 产品结构变化和价格因素导致毛利率下降较为明显。预计产品结构会随着军品确收好转有所优化、叠加25 年H1 新签产品降价压力边际减轻，Q3 起收入环比改善、下半年起收入的规模效应有望提升公司盈利能力。

军品元器件平台型龙头，有望充分受益于防务景气上行和战略新兴领域拓展。（1）军品元器件龙头和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务占比不断提升。公司持续开展高端市场国产化，定增募投新品类助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升，25 年H1在通用元件、半导体分立器件、混合集成电路等领域研发成果显著。随着行业景气上行，公司有望充分受益，叠加成本有效控制，盈利能力有望持续改善。（2）公司深入推进产线数智化建设，民用领域持续加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，逐步开展全球化布局，未来新兴领域有望带来增长亮点。

根据25 年半年报下调毛利率，调整25、26、27 年EPS为1.93、2.82、3.37 元（前值为2.52、3.30、4.08 元），参考可比公司25 年33 倍PE，给予目标价63.69 元，维持增持评级。

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