福耀玻璃(600660)：业绩符合预期 经营性盈利能力维持稳健

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现营收333 亿元，同比+17.6%，归母净利润70.6 亿元，同比+28.9%。其中25Q3 实现营收118.6 亿元，同比+18.9%，归母净利润22.6 亿元，同比+14.1%。

收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出。25Q3 公司收入118.6 亿元，同比增长18.9%，公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、可调光玻璃等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2025 前三季度高附加值产品占比同比+4.9pct，ASP 同比增长6.9%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升；③美国二期新产能贡献增量。

盈利：汇兑影响Q3 表观利润，经营性盈利能力维持稳健。2025Q3 毛利率37.9%，同比-0.88pct，环比-0.59pct，Q3 毛利率同环比略有下降预计受美国工厂季节性项目扰动季度间盈利能力的影响，剔除相关因素下，整体盈利能力维持稳健。另外，25Q3 产生汇兑损失约1.2 亿元，而2025 年上半年产生6.02 亿元汇兑收益，汇兑对公司Q3表观净利润造成一定拖累。

加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp 的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

1） 产品升级与ASP 提升：全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

2） 加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23 年底和24 年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5 亿元、57.5 亿元，建设年产2050 万平方米汽车安全玻璃产能、2610 万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660 万平方米汽玻产能（是2023 年公司产量规模的32.5%）。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3 年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。

    　　3） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

盈利预测：预计25-27 年公司归母净利润为99 亿元、115 亿元、134 亿元，25-27 年同比增速分别32%、16%、17%，对应当前PE 17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2024 年分红比例62.65%），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等