华峰铝业(601702)：经营现金流环比改善 液冷市场前景广阔

短期扰动业绩承压，多项经营指标环比改善。25H1 受铝材出口退税政策与国际贸易摩擦影响，铝加工行业业绩短期承压，1-4 月规上企业营收同比+6.3%，利润同比-7.9%。公司在行业总体竞争加剧背景下，收入仍同比增长20.87%，并有多项经营指标环比改善。净利润方面，25Q2 归母净利润3.04 亿元同比-0.22%基本持平，环比25Q1 的2.66 亿元+14.24%；经营活动现金流方面，销售商品收到现金25.25 亿元环比+35.97%，购买商品支付现金20.44 亿元环比+5.31%，经营活动现金流净额2.72 亿元，25Q1 为-3.02 亿元；净利率方面，25Q2 净利率9.94%环比+0.77PCT；盈利质量方面，25Q2 ROE 为5.24%环比+0.54PCT。从资产负债表来看，公司应收款与待抵扣进项税额减少，存货与预付款增加，同步印证经营性现金流持续改善。

坚持产品创新驱动，研发领域取得明显突破。公司始终坚持研发驱动，在国际国内竞争加剧的背景下，通过加大产品创新力度积极应对。研发费用方面，25H1 公司投入资金0.92 亿元虽有所减少，但是新取得国内发明专利2 项，国内实用新型专利7项，较24H2 投入产出比显著提升。与研发相关的政府补助方面，报告期内公司取得重点新材料首批次保险补贴1336 万元，在该领域实现从无到有的突破；取得上海湾区高新技术企业补贴116.8 万元，上年同期14 万元。

持续优化产品结构，空调液冷具备长期潜力。公司持续深耕以宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料为代表的战略新品，通过工艺路线优化、配方迭代升级方式，不断提升产品性能与市场适配度；加强攻关民用商业空调、液冷板等新兴领域产品，解决研发和推广过程中的技术痛点，加快项目验证落地。我们认为空调铝代铜、储能数据中心液冷、船形液冷板，都是铝热传输行业大趋势。其中储能液冷和船型液冷板或逐步放量，或对未来公司加工费提升带来正面影响。

我们根据当前行业情况调整加工费及公司产能假设，调整2025-26 年并新增2027 年EPS 预测分别为1.35、1.77、2.18 元（原预测2025-26 年EPS 为1.47、1.56 元），根据可比公司2025年市盈率估值情况，给予公司2025年17倍市盈率，目标价22.95元，维持买入评级。

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