伟星股份(002003)：国际业务收入延续增长 大辅料战略初见成效

　　1H25 业绩略低于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入23.38 亿元，同比+1.8%；归母净利润3.69 亿元，同比-11.2%。其中2Q25 收入13.6 亿元，同比-9.2%；归母净利润2.7亿元，同比-20.4%。1H25 业绩略低于我们预期，主要因国内业务收入有所承压，以及汇率波动对利润带来负面影响。

国际业务收入延续增长，“大辅料”战略初见成效。分地区看，1H25 国际业务收入同比+13.7%至8.64 亿元，延续了增长势头，国际业务收入占比提升至37%（2024 年为34%），我们认为公司持续推进国际营销网络布局以及海外生产基地建设的策略正在逐步兑现；而国内业务收入同比-4.1%至14.74 亿元，在去年高基数下有所回落。分品类看，1H25 拉链业务营收同比+2.7%至12.93 亿元，钮扣业务营收同比-0.2%至9.26 亿元，其他服饰辅料营收同比+11.2%至0.85 亿元，我们认为其他服饰辅料的较快增长体现了公司“大辅料”战略初见成效。

毛利率持续提升，汇兑损失及费用增长拖累净利。1H25 公司毛利率同比+1.1ppt 至42.9%，拉链、纽扣业务毛利率均有提升，2Q25 公司毛利率同比+1.9ppt 至45.8%，我们认为得益于公司较强的顺价能力和智能制造等综合影响。费用方面，由于公司持续拓展海外营销网络，1H25 销售/管理费用率同比+0.8ppt/+0.9ppt 至8.8%/10.0%；受汇率波动影响，1H25 汇兑净损失达1,041 万元（去年同期为汇兑净收益1,353 万元），财务费用率同比+1.7ppt 至1.2%。综合而言，1H25 归母净利率同比-2.3ppt 至15.8%。

现金流表现稳健，中期派息率约31%。1H25 经营活动现金流同比+10.4%至4.30 亿元，现金流表现稳健。公司拟进行中期派息，每10 股派发现金红利1.00 元（含税），对应中期派息率约31%。

    　　发展趋势

    　　短期看，我们预计可比基数的下降，下半年公司订单正处于逐步回升趋势。

长期看， 我们认为随着越南等海外工厂产能持续爬坡及公司不断开拓新客户，公司在海外的竞争优势有望日益提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到国内订单较为谨慎和上半年汇率波动影响，我们下调2025/2026 年净利润11.2%/10.8%至6.80/7.55 亿元，当前股价对应2025/26 年P/E 分别为19.7x/17.7x。维持跑赢行业评级，下调目标价11.3%至13.67 元，对应2025/26 年P/E 分别为23.5x/21.2x，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

订单增长不及预期，新产能爬坡影响盈利能力，竞争加剧。