恩捷股份(002812)：锂电隔膜销量增长盈利承压 持续推进半固态与固态电池材料研发

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1，公司实现营业收入57.63 亿元，同比增加20.48%；实现归母净利润-0.93 亿元，同比减少131.99%。2025 年Q2，单季实现营业收入30.34 亿元，同比增加23.56%，环比增加11.20%；实现归母净利润-1.19 亿元，同比减少-189.63%，环比减少-558.31%。

锂电池隔离膜销量增长价格下跌，25H1 公司盈利承压。25H1，公司的战略核心产品锂电池隔离膜实现营业收入48.2 亿元，占公司总营业收入的83.64%，同比增加24.8%，销量亦实现同步增长，但价格下行；BOPP 薄膜、烟标、无菌包装、特种纸分别实现营业收入2.7、0.02、4.5、0.2 亿元，同比分别变动+1.4%、-82.0%、+12.0%、-58.7%。公司境外业务收入同比增长20.55%。毛利率方面，25H1 公司毛利率为15.53%，同比减少5.5pct，整体毛利率水平趋于稳定，降幅较此前收窄。费用率方面，25H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、6.4%、5.8%、2.8%，同比分别变动+0.4、+0.6、-1.7、-0.5pct。

    　　构建覆盖国内、国际头部锂电池厂商与车企的优质客户群，具备多项专利布局。

25 年H1，公司不仅与长期合作的海外头部客户LGES 续签了为期三年的供应协议，还与美国某全球知名汽车公司签订了供应协议，就其2026 年至2030 年的锂电池隔离膜采购事项达成了合作。专利布局方面，截至2025 年6 月30 日，公司现行有效的专利授权505 件，其中包含国际专利40 件；另有304 件在申请中，其中含国际专利申请98 件，并在日本、韩国、美国、欧洲等多地完成专利布局，以全面的技术保护体系确保供应的安全性与稳定性。

公司始终高度重视研发投入，隔膜、半固态与固态电池材料研发持续推进。隔膜领域，公司推出高安全基膜X 系列和高浸润基膜I 系列，也向市场发布了性能领先的第二代5μm 高强基膜。高安全基膜X 系列通过分子链改性技术，将破膜温度从传统隔膜的150℃提高至230℃，破膜面积降低了60%，保障锂电池的安全性；高浸润基膜I 系列运用界面浸润熵调控技术，提升了隔膜的浸润值和离子导电率，提升电池充电速度；5μm 高强基膜凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。半固态与固态电池材料领域，子公司江苏三合已具备半固态电池隔膜量产供应能力，正积极开拓市场；子公司湖南恩捷则专注于固态电池材料研发，其开发的硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平。

盈利预测、估值与评级：考虑到锂电池隔离膜产品价格仍处低位，公司盈利下行，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为1.76（下调82.7%）/4.34（下调70.1%）/7.00 亿元。公司锂电隔膜行业龙头的地位稳固，看好公司未来发展，维持“增持”评级。