久立特材(002318)：季度业绩显著改善 高增趋势有望延续

事件：公司发布2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入61.05 亿元，同比增长26.39%；归属于母公司所有者的净利润8.28 亿元，同比增长28.48%；基本每股收益0.87 元，同比增长29.85%。

季度业绩显著改善，主业利润持续高增。公司2025Q2 实现归母净利4.38 亿元，同比增长38.74%，环比增长12.66%，实现扣非归母净利3.94 亿元，同比增长25.95%，环比下降0.02%；2025 年上半年扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润8.04 亿元，同比增长36.44%，主业高增趋势延续。公司2024Q3-2025Q2 逐季销售毛利率分别为31.15%、28.96%、28.08%、26.40%，逐季销售净利率分别为17.66%、11.83%、13.82%、13.63%，受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量，后续销售净利率有望持续增长。

高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2025 年上半年公司高附加值、高技术含量的产品收入12.2 亿元，占营业收入的比重约为20%，实现同比15.42%的增长。分产品来看，公司复合管产品营收同比增长219.26%，毛利率增长2.05pct，无缝管销售收入同比增长34.35%，毛利率增长4.33pct，焊接管销售收入同比增长21.52%，毛利率下降0.83pct。公司目前在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目，项目进度分别达到100%、100%、35%，随着后续新项目产能释放以及子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。

产能仍有增量，2025 年销量有望高增。2024 年公司拥有具备20 万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管万）吨、管1.件5 和 2.6 万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2 万吨产能。根据公司2024 年年报，2025 年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19 万吨，管件销量约1.05 万吨，成品钢管目标销量较2024 年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为23.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望保持量价齐升格局。

投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为18.1 亿元、20.3亿元、22.7 亿元，对应PE 为12.2、10.9、9.7 倍，维持“买入”评级。