康比特(833429)：创新投入+渠道开发 公司营收保持稳定增长

事件：公司公告2025 年半年报，25H1 公司实现营收5.62 亿元，同比+10.92%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-67.91%。其中单Q2 实现营收3.69 亿元，同比+4.33%；实现归母净利润0.03 亿元，同比-91.34%。

产品端坚定聚焦产品项目，创新开发投入、提升差异化竞争。报告期内公司针对蛋白增肌市场全面切换上市 CPTPro?专利配方产品，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，提升用户期待，拉新拓圈；针对能量补充市场，突出子品牌“新加速”产品，优化能量胶基础版、7 重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖；针对体重控制市场，聚焦蛋白棒核心爆品进行口味口感创新，推出蛋白棒+黑咖啡套组产品与3D 袋装便携左旋产品满足减控体重需求。报告期内，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务/其他业务分别实现营收4.20/1.08/0.16/0.09/0.09 亿元， 同比+24.7%/-12.8%/-23.8%/-27.7%/-30.0%。

渠道端加强渠道开发建设，构建更强渠道网络。1）线下：在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略，目前已覆盖全国 17 个城市门店、合作零售网点3,600 家；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，上半年合作200 余场马拉松赛事、1,937 个跑团，覆盖跑者86 万；拓展高端连锁商超渠道，与山姆达成战略合作，在56 家山姆会员店上架康比特益生菌电解质粉。2）线上：持续挖掘线上平台潜力，合作阿里、京东、抖音等主流电商，提升品牌曝光和销售转化。

公司作为运动健康食品赛道龙头企业，营收稳定增长，但考虑到原料价格波动对公司业绩的影响，我们预计25-27 年营收分别为13.10/16.37/19.65 亿元，归母净利润分别为0.93/1.23/1.65 亿元，当前股价对应PE 分别为30.4/23.2/17.2 倍，维持“增持”评级。