恒生电子(600570)：下游需求短期承压 重视股东回报

　　1H25 业绩符合我们预期

1H25 收入24.26 亿元，受金融机构IT 预算整体收紧、客户采购周期明显延长影响，同比-14.4%；归母净利润2.61 亿元，同比+771.6%，主因非经常性损益增长，系去年同期赢时胜、星环科技股票计量有大额公允价值变动损失，本期改为按照长期股权投资计量所致；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+41.89%，经营杠杆彰显弹性。2Q25 收入14.01 亿元，同比-15.0%；归母净利润2.29 亿元，同比+247.1%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

需求短期承压，订单增长面临压力。1H25 公司营业收入24.26 亿元，其中财富科技服务/资管科技服务收入5.32 亿元/4.88 亿元，同比-3.1%/-32.4%，资管板块因上半年行业统一性改造需求下降而收入下降，但O45在中标多家客户。1H25 经营性现金流金额-9.01 亿元，同比改善，系人力成本优化；合同负债22.41 亿元，较2024 年末-11.3%，公司订单略承压。

整体毛利率相对稳定，持续重视研发能力。1H25 公司毛利率69.6%，同比相对保持稳定。财富科技服务/资管科技服务毛利率71.9%/75.7%，同比-4.39ppt/-2.88ppt，定制需求有所提升。1H25，公司销售/管理费用同比下降26.03%/20.71%，主要系公司降本增效；研发费用总计10.36 亿元，占收入42.7%，持续优化研发体系，公司自研的光子AI 中间件平台已落地多客户，对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent 进行工作流提效。

持续迭代产品矩阵，重视股东回报。政改维度，推出科创成长层一站式解决方案，涵盖UF3.0、O45 等30 余套相关系统；发布AI 友好型金融数据库AIDB，采用SWOD 取数范式。成熟系统应用持续深化，公司携手华为打造的“投资赢家”金融终端解决方案已助力60 家金融机构升级财富管理服务；非标资产管理系统3.0 的二代征信功能已服务30 多家信托公司；星辰服务品牌已实施信创项目超500 个。公司重视股东回报，2024 年现金分红总额占净利润30%，并持续回购注销，2023 年至今累计金额超2 亿元。

    　　此外，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予1515.9 万份股票期权，行权价格为37.98 元/股（低于发布当日市价38.46 元/股）。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司费用管控成效显著，主营业务盈利能力稳定，我们上调25E/26E 收入预测0.5%/8%至66.1/72.1 亿元，上调25E/26E 扣非归母净利润预测7.6%/20.4%至10.3/12.1 亿元。维持跑赢行业评级，叠加考虑行业估值中枢上移，上调目标价60%至48 元，切换至56.6x 2026e P/OCF，较当前具备25.8%上行空间，当前交易于45x 2026e P/OCF。

    　　风险