上海电影(601595)：业绩基本符合预期 IP运营加速推进

1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：1H25 收入3.62 亿元，同降5.0%；归母净利润5,376 万元，同降20.4%；扣非归母净利润3,441 万元，同降20.1%。其中，2Q25 收入1.14 亿元，同降33.0%；归母净亏损1,151 万元；扣非归母净亏损1,619 万元。业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

二季度电影大盘表现平淡，重视影院精准和特色运营。根据公告，1H25 全国电影票房292.31 亿元，同增23%，但一、二季度相对波动，二季度票房表现相对平淡。1H25，公司直营影院累计实现含服务费票房2.73 亿元，全国影投排名第11，较去年同期提升2 名。同时公司引入特色运营模式，融合观影、互动娱乐、IP 场景及社交功能，打造差异化、沉浸式消费体验。

公司2Q25 毛利率8.5%，同比下滑明显。我们判断，公司电影放映业务或受全国大盘票房影响较大，二季度票房低迷下因成本刚性产生一定亏损。

    IP 运营全链开发，《浪浪山小妖怪》或贡献三季度多维度收入增量。

1H25，公司投资公司上影元收入4,006 万元，净利润1,310 万元，均较去年同期有所下滑，我们判断主要因业务季度间节奏波动差异，上半年授权较少。而进入3Q25 以来，伴随重点动画电影《浪浪山小妖怪》上映，截至8月26 日19 时，猫眼专业版预测其总票房超16 亿元。根据公告，公司亦重点推进《浪浪山小妖怪》商业授权及衍生，与40 余家企业达成合作，IP 衍生产品SKU 达800 余个。我们预计，《浪浪山小妖怪》及其衍生合作或贡献公司3Q25 增量收入和利润。展望后续，动画番剧《中国奇谭2》目前已发布预告，我们预计其或于4Q25 上线。我们认为，重点IP 内容能够为配套商业运营提供催化，而IP 商业化进程加速也正反哺内容创作。

产融板块跨界合作，探索AI+生态空间。根据公告，公司投资企业珞博智能首款AI 产品“芙崽”已发布，并计划共同开发以AI 大模型技术为核心，为Z 世代人群提供情感陪伴的AI 养成系潮玩。此外，公司亦联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI 生态伙伴，拓展IP 运营新路径，建议持续关注公司结合产融能力的AI+布局。

    盈利预测与估值

    维持25/26 年盈利预测。当前股价对应29.9/27.0 倍25/26 年EV/EBITDA。

维持跑赢行业评级，考虑IP 行业估值中枢上移，上调目标价8.6%至38 元，对应36/32 倍25/26 年EV/EBITDA ，较现价有17.6%的上行空间。

    风险

    电影票房表现不及预期，IP衍生开发不及预期。