中国电影(600977)：成本控制好于预期 关注下半年重点影片弹性

2Q25 业绩好于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入17.2 亿元，同比下降19.1%；归母净亏损1.1亿元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损2.1 亿元。其中，2Q25 收入7.2 亿元，同比下降34.1%；归母净利润3,039 万元，同比下降71.4%。2Q25 利润好于我们此前预期，我们认为主要因公司成本控制好于我们预期。

    发展趋势

2Q25 电影大盘票房表现平淡，进口片对发行业务形成一定支撑。根据公司公告，创作：1H25 公司主导或参与出品影片14 部，实现票房60.8 亿元，占国产片票房近23%。放映：1H25 公司新开控股影院3 家，因优化经营关停6 家，期末存续营业122 家，单银幕产出同比提升9%至45.6 万元；控参股院线合计新加盟影院88 家，中影院线、中影南方院线票房排名保持行业领先。发行：公司1H25 发行国产片226 部，进口片89 部，1H25 全国票房前十的国产与进口影片均为公司主导或参与发行。就2Q25 而言，根据艺恩，《碟中谍8：最终清算》《水饺皇后》《哪吒之魔童闹海》分别位列季度票房前三。我们判断，二季度由于电影大盘票房整体平淡，公司放映和创作收入同比均有回落，进口影片的发行业务或对二季度收入形成一定支撑。

成本控制好于预期，或持续深化降本增效。2Q25 公司毛利率为17.3%，环比由负转正，我们认为主要因行业处于淡季，公司无重点大制作内容上线，同时公司根据优化经营安排合理关停影院，成本控制好于预期。公司2Q25销售/管理/研发费用率分别为4.5%/13.5%/3.0%。我们认为，受单片票房波动与观众需求变化等多重因素影响，影视行业近年来持续深化降本增效，公司整体注重成本与经营费用控制，优化经营成效有望于未来进一步显现。

主投影片《南京照相馆》表现亮眼，关注下半年重点影片定档与进口片供给。2025 年暑期档公司参投影片《南京照相馆》于7 月25 日上映，根据猫眼专业版，截至8 月26 日，其含服务费票房超27.7 亿元，预测内地总票房约30 亿元。我们认为该片口碑及票房表现亮眼，或贡献公司3Q25 业绩。展望后续，公司储备国产片包括《志愿军：第三部》《大圣崛起》等，我们建议关注定档节奏；同时下半年《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等进口片多为头部IP 续作，或具票房潜力，建议关注引进情况。

    盈利预测与估值

综合考虑大盘票房压力与公司暑期档重点影片表现超预期，维持25/26 年收入与盈利预测不变。当前股价对应45/41 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到25 年电影大盘票房波动和行业估值水位上移，切换至26 年42倍P/E，对应上调目标价16.9%至13.8 元，较现价有3.2%的上行空间。

    风险

    重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。