劲仔食品(003000)：新品新渠道加速拓展 业绩短期承压

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入11.24 亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12 亿元（同比-21.86%），扣非净利润0.87 亿元（同比-28.94%）。其中25Q2，公司实现营业收入5.28 亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44 亿元（同比-36.27%），扣非净利润0.34 亿元（同比-47.49%）。

收入端，鱼制品、豆制品稳健增长，境外业务增速领跑。分产品看，25H1，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收7.57/1.96/1.15/0.34 亿元，分别同比+7.61%/-24.00%/+3.61%/-10.69%，大单品鱼制品稳健增长。分渠道看，线上/线下销售分别实现营收1.85/9.39 亿元，分别同比-6.82%/+0.85%，线上渠道相对承压。分地区看， 华东/ 华中/ 西南/ 华南/ 华北/ 西北/ 东北/ 境外分别实现营收3.02/1.36/1.49/1.40/1.07/0.68/0.24/0.13 亿元， 分别同比+3.98%/-4.89%/+5.96%/+8.40%/-9.91%/-8.32%/-6.41%/+40.10%。

利润端，渠道拓展大步前行，盈利能力相对承压。25H1，公司毛利率同比-0.95pct至29.45% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+1.23/+0.68/+0.36/+0.61pct 至13.81%/4.32%/2.30%/-0.37%，归母净利率同比-2.73pct 至9.96%；25Q2 公司毛利率同比-1.83pct 至28.93% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+2.23/+1.23/+0.61/+0.14pct 至14.32%/4.64%/2.65%/-0.37% ， 归母净利率同比-3.42pct 至8.41%。毛利率小幅下滑主要因低毛利渠道占比提升所致，同时伴随新媒体推广服务费、品牌推广费等投入上升，净利率端压力初显。

展望未来，公司健康创新与超级单品矩阵双重驱动，持续探索高增长场景。产品端，公司始终聚焦“好吃又健康”研发创新，形成了优质蛋白、“三减”（减糖、减盐、减油）、零添加（色素、防腐剂、糖）、富营养素（叶黄素、硒、DHA、Omega-3）等多个健康研发体系，公司推出的富含天然DHA 的深海鳀鱼、无抗生素可生食的七个博士溏心鹌鹑蛋、益生菌点浆零防腐剂的周鲜鲜平江酱干等产品，精准契合当代消费者对健康零食的需求升级。另外，公司采用“核心品类做深做透”的策略，既形成了支撑企业发展的超级大单品，又有品类第一梯队的实力单品，产品布局实现聚焦与多元的有机平衡。渠道端，公司构建“线上线下融合、传统现代并举”的全渠道网络，积极开拓零食专营、即时零售平台、高端会员店等新兴场景，持续提升渠道覆盖深度和广度；出海方面，海外拓展成效显著，增速领跑国内市场。

盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求修复缓慢以及渠道拓展过程中费用高企等因素，我们下调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年收入分别为26.49、29.62、33.46亿元（2025-2027 前值为28.45、33.39、38.97 亿元），同比增长10%、12%、13%，归母净利润分别为2.78、3.46、4.13 亿元（2025-2027 前值为3.33、3.96、4.68 亿元），同比-5%、24%、19%，EPS 分别为0.62、0.77、0.92 元，对应PE 为21.6倍、17.4 倍、14.5 倍，维持“买入”评级。