恒立液压(601100)：二季度业绩略超预期 主业复苏向上盈利能力提升

　　事项：

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业总收入51.7 亿元，同比增长7.0%，归母净利润14.3 亿元，同比增长11.0%，扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长16.9%。二季度实现营业总收入27.5 亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1 亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长17.3%。

    　　评论：

单Q2 创历史单季利润新高，累计落实降本措施400 余项。2025 年上半年，国内工程机械行业延续复苏态势，得益于下游需求复苏，公司取得了较快的业绩增长。上半年，公司销售毛利率、净利率分别为41.8%、27.7%，分别同比+0.2pct、+1.0pct，毛利率的提升主要由于产品结构优化、产能利用率提升等因素，净利率的提升则主要因为费用压减尤其是汇率波动等导致。2025 年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、5.7%、6.9%、-5.2%，分别同比持平、+1.1pct、持平、-3.1pct，由于公司同时有海外工厂投产、新产品渠道布局等，管理费用有所提升。二季度，公司销售毛利率、净利率分别为44.0%、29.6%，分别同比+0.9pct、+1.8pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.8%、7.6%、-2.5%，分别同比-0.2pct、+1.5pct、-1.6pct、-0.6pct，累计实施降本措施400 余项，预计未来在数字化转型的帮助下，费用有望持续下降。

挖机全面反弹，非挖稳步向好。上半年，国内挖掘机行业共实现销售120520台，同比增长16.8%。其中，国内销量为65637 台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。公司共销售挖掘机用油缸30.83 万只，同比增长超15%，大挖泵阀取得持续突破，产品份额稳步提升。非挖方面，泵阀产品持续完善型谱，销量同比增长30%。紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品在国内高机、装载机和农机领域份额提升，并已向知名外资厂商供货。看好在行业复苏的背景下，公司发挥自身竞争优势，同时受益于行业向上及自身份额提升。

丝杠业务新增近300 家客户对接，墨西哥工厂加速打开全球市场。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50 款新产品。同时公司快速拓展客户，新增建档客户近300 家，预计随着产品通过试用认证，有望快速放量。公司最大的海外生产基地——墨西哥工厂已正式投产，面向北美、南美等海外市场，助力“恒立制造”在国际市场大放异彩。

投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。我们预计公司2025~2027 年收入分别为108.1、126.2、148.7 亿元，分别同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5 亿元，分别同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS 分别为2.1、2.6、3.1 元，参考可比公司估值，综合考虑公司在产品、服务、渠道、客户等方面的优势，并参考当前市场对丝杠厂商的估值水平，给予公司2025 年50 倍PE，对应目标价为107.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动；原材料价格波动。