奥浦迈(688293)：国内外业绩均提升 参与项目数持续增加

公司发布25年中报：实现营收1.78亿元（yoy+23.77%），实现归母净利润0.38亿元（yoy+55.55%），扣非后归母净利润0.30亿元（yoy+76.73%）。单Q2 实现营收0.94 亿元（ yoy+47.21% ） ， 归母净利润0.23 亿元（yoy+401.77%），扣非后归母净利润0.19亿元（+3012.48%）。

    　　平安观点：

培养基业务国内外共同发力，主导业绩提升。上半年产品业务（培养基为主）实现收入1.55亿元（yoy+25.49%），CDMO服务业务实现收入2227.21万元（yoy+13.24%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。细胞培养产品销售收入为公司整体业绩提升提供了有力支撑。同时，CDMO服务也取得了显著进展，整体增长势头积极向好。

产品业务毛利率提升，整体费用率下降。毛利率端，上半年产品业务毛利率71.91%（yoy+1.57pct），稳中有升。CDMO服务毛利率-47.53%（yoy-43.01pct）。费用率端，上半年销售、管理、研发费用率分别为7.40% （ yoy-1.32pct ） 、16.05% （ yoy-14.06pct ） 、13.58%（yoy+2.87pct）。

参与管线数持续增长，长期发展有保障。截止25年中，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基，相较2024年末增加35个。

    　　且增长的管线处于不同阶段，现有项目中商业化11个，3期32个，2期32个，1期58个，临床前149个，更多的商业化及临床中后期项目为未来数年的增长打下基础。

维持“推荐”评级。根据公司中后端项目对应药品的上市及放量预期，公司国内外后端项目供应已开始起量，且前端新项目开拓顺利，调整2025-2027年盈利预测为净利润0.88、1.28、1.74亿元（原预测2025-2027年　　为0.65、0.92、1.26亿元），基于公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。