千味央厨(001215)：积极变革 长期具备成长空间

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业总收入8.86 亿元，同比-0.72%；归母净利润0.36 亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比-41.94%。其中25Q2，公司实现营业总收入4.15 亿元，同比-3.12%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-42.05%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-47.6%。

收入端，烘焙甜品类及预制菜销售稳健，新零售持续开拓带动增长。25H1，主食类/小食类/ 烘焙甜品类/ 冷冻调理菜肴类及其他收入分别同比-9.10%/-6.57%/+11.02%/+67.31%至4.13/1.97/2.05/0.65 亿元，主食类和小食类受市场竞争及产品生命周期影响，油条、地瓜丸、芝麻球等传统产品更新迭代，新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品；直营/经销收入分别同比+5.31%/-6.40%至4.34/4.45 亿元，前五大核心直营客户收入同比+4.87%至3.18 亿元，直营模式积极抓取新型零售业务市场规模迅速扩大的机遇，公司与国内大型KA 如盒马、沃尔玛等取得合作，增势良好，经销模式受餐饮消费趋于理性，市场竞争影响相对承压。

利润端，市场竞争激烈，盈利能力短期承压。25H1，公司毛利率同比-1.62pct 至23.59% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+1.35/+0.32/+0.08/+0.17pct 至6.87%/9.69%/1.25%/0.01%，归母净利率同比-2.61pct 至4.04%；25Q2 公司毛利率同比-2.29pct 至22.66%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.44/+0.30/+0.24/+0.18pct至5.57%/10.77%/1.52%/0%，归母净利率同比-2.32pct 至3.45%。受经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化的影响，公司利润短期承压。

展望未来，以创新求发展，积极拥抱渠道变化，长期具备成长性。产品方面，公司一方面根据客户厨房设备情况与出餐要求定制专属产品，通过解决产品在不同餐饮场景中的应用痛点，推进产品不断创新迭代；另一方面，结合公司现有产品线的技术平台优势，应对不同餐饮场景，推出创意产品。渠道方面，公司进一步深耕餐饮供应链。

B 端市场依托直销与经销商渠道，与头部餐饮企业保持稳定合作；C 端市场通过电商平台、便利店系统等拓展份额；同时还积极开拓海外市场，推进全球化布局。

投资建议：根据半年报，考虑到消费环境与餐饮场景竞争烈度暂未缓和，我们预计公司2025-2027 年收入分别为19.77、21.26、23.01 亿元（2025-2026 前值为22.36、25.01 亿元），同比增长6%、8%、8%，归母净利润分别为0.78、0.95、1.10 亿元（2025-2026 前值为1.41、1.80 亿元），同比-7%、23%、16%，EPS 分别为0.80、0.98、1.13 元，对应PE 为37.1 倍、30.2 倍、26.1 倍，维持“买入”评级。