陕西煤业(601225)：煤炭产销量稳中有增 公允价值变动损益扭亏

2025 年8 月27 日，陕西煤业发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入779.83 亿元，同比-14.19%；归母净利润76.38 亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润72.23 亿元，同比-35.41%；基本每股收益0.79 元/股，同比-31%；加权平均ROE8.02%，同比-2.66pct。

分季度看，2025 年第二季度，公司实现营业收入378.21 亿元，同比-20.46%，环比-5.83%；归母净利润28.34 亿元，同比-54.55%，环比-41.02%；扣非后归母净利润26.71 亿元，同比-54.17%，环比-41.33%。

    　　投资要点:

煤炭产销：产销量稳中有增。2025 年上半年公司实现煤炭产量8739.64 万吨，同比+1.15%，商品煤销量量12598.92 万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087万吨，同比+1.41%，贸易煤销量4511.92 万吨，同比+0.05%。根据公司生产经营公告，7 月实现煤炭产量1411.00 万吨，同比+1.1%，自产煤销量1299.00 万吨，同比+2.89%，产销量整体稳中有增。

煤炭价格及成本：2025 年上半年价格与成本下降，盈利收窄。2025年上半年公司煤炭销售均价为439.67 元/吨，同比-23.81%，其中自产煤均价420.41 元/吨，同比-21.90%；贸易煤均价473.35 元/吨，同比-26.19%。成本方面，公司原选煤单位完全成本280 元/吨，同比-1.39 元/吨（-0.49%）。自产煤单吨税前净利润为140.41 元/吨，同比-116.53 元/吨（-45.35%）。煤价及成本均有下降，盈利空间收窄。

电力：2025 年上半年电力售价增幅高于发电完全成本增幅，总发售电量下降，整体毛利收缩。2025 年上半年公司总发电量177.69 亿千瓦时，同比-11.82%，总售电量166.19 亿千瓦时，同比-11.38%，电力售价407.64 元/兆瓦时，同比增加0.79 元/兆瓦时（+0.19%），发电完全成本342.59 元/ 兆瓦时， 同比增加0.02 元/ 兆瓦时（+0.01%），整体电力业务毛利11.29 亿元，同比-6.73%。

分红：实施2025 年中期分红，每股分派0.039 元，对应A 股股息率0.18%。公司按合并报表（未经审计）实现的归母净利润的5%向股东派发现金股利，每股分派0.039 元（含税），以8 月27 日股价　　计算得对应A 股股息率为0.18%。

投资：公允价值变动收益扭亏。2025 年上半年公司公允价值变动盈利4.47 亿元，较2024 年同期亏损6.41 亿元实现扭亏为盈。其中通过私募基金投资盈利3.88 亿元，直接股票投资盈利0.36 亿元。

盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为1572/1672/1780 亿元，归母净利润分别为168/183/202 亿元，同比-25%/+9%/+11%；EPS 分别为1.74/1.89/2.09 元，对应当前股价PE 为12.32/11.33/10.24 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。