渝农商行(601077)：县域优势延续 资产质量稳健

业绩表现整体平稳，增速略有放缓：2025H1，公司实现营业收入147.41 亿元，同比增长0.46%；归母净利润76.99 亿元，同比增长4.63%；年化加权平均净资产收益率11.94%，同比下降0.24 个百分点。单季度来看，Q2 单季营收和净利同比分别-0.37%和3.14%，较Q1 有所下降。公司业绩表现短期受非息收入下滑影响，但表内利息净收入表现稳健，信用减值下滑反哺利润，支撑整体业绩表现。2025H1，公司信用减值损失17.83 亿元，同比下降27.46%。

息差降幅收窄，存贷规模双增，县域优势延续：2025H1，公司利息净收入117.44 亿元，同比增长5.98%；净息差1.60%， 同比下降3BP， 降幅收窄，主要受益于负债成本优化。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别同比下降35BP、31BP；其中，存款付息率同比下降27BP。资产端信贷投放稳步扩张。截至6 月末， 公司各项贷款余额7,652.45 亿元，较年初增长7.14%，主要受对公贷款高增驱动，较年初增长16.25%，零售贷款较年初增长2.71%。

负债端存款增速稳健。截至6 月末，公司各项存款余额10,251.95 亿元，较年初增长8.84%，个人存款占比85.76%，定期存款占比75.66%。与此同时，公司的县域存款占比超过70%，县域贷款占比超50%， 并进一步提升。

非息收入短期承压，财富管理表现突出：2025H1，公司非息收入29.97 亿元， 同比下降16.56%。其中， 手续费及佣金净收入7.80 亿元， 同比下降13.22%，主要受累银行卡手续费收入减少； 但财富管理表现亮眼， 资金理财手续费同比增长2.59%，保险销售额同比增长超40%， 贵金属销售额同比增长超50%，理财产品规模1,635.61 亿元，较年初增长18.68%。其他非息收入22.17 亿元，同比下降17.67%，主要因投资收益减少，降幅10.22%。

资产质量总体稳定，零售不良率小幅上升：截至6 月末，公司不良贷款率1.17%，较年初下降0.01 个百分点；关注类贷款占比1.48%，较年初微升0.02个百分点。分领域看，公司贷款不良率下降至0.68%，零售贷款不良率上升至2.04%，主要受部分个人客户收入不及预期影响，但押品价值对本金覆盖倍率达1.74 倍， 风险缓释充足。拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86 个百分点；核心一级资本充足率13.30%，较年初下降0.94 个百分点。

投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2024 年分红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为11.91 元/12.82元/13.80 元，对应当前股价PB 分别为0.54X/0.50X/0.47X。