福斯达(603173)：25H1利润超过业绩预告区间中点 设备出海驱动毛利率高增

　　核心观点

公司作为国内空分及LNG 设备出海龙头，积极开拓中亚等油气资源丰富的海外市场。2025Q2 公司单季营收创历史新高，上半年海外业务占比大幅提升，从而驱动综合毛利率大幅提升，利润端翻倍式增长。公司坚持国内国际双市场战略，海外营收规模在国内同行中领先，且海外业务毛利率高出国内业务15 个百分点以上。过去3 年公司新签订单维持高位，在手订单充裕，且预计海外占比持续提升。随着订单的逐步转化，公司在未来1-2 年内有望延续量、利齐升的发展态势。

    　　事件

2025H1 公司实现营收14.76 亿元，同比+62.14%；实现归母净利润2. 5 1亿元，同比+140.45%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比+183.05%。20 2 5年单二季度，实现营收8.81 亿元，同比+57.81%；实现归母净利润1. 3 5亿元，同比+249.10%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比+288.8 6%。上半年利润超过业绩预告区间中点。

    　　简评

1、25Q2 业绩增速进一步放量，天然气设备占比及海外占比大幅提升公司长期致力于深冷技术领域，聚焦空分设备、天然气处理及液化装置等核心产品，经营业绩持续提升。2025Q2 单季收入创历史新高。1）分产品：2025H1 公司空分设备收入10.54 亿元，同比增长29.79%，营收占比71.40%；天然气处理及液化装置收入3.41 亿元，同比增长376.4 0% ，营收占比同比显著提升15.26pct 至23.13%，随着在手项目的逐步交付，LNG 设备占比有望进一步提升。2）分区域：2025H1 公司海外收入9. 4 7亿元，同比增长307.99%，海外占比同比提升38.67pct 至64.18%；国内收入5.29 亿元，同比下滑22.08%，营收占比35.82%。公司长期坚持国内海外双轮驱动战略，全力以赴开拓市场。

公司“年产10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目” 投入使用，产能持续优化提升，保障了大型装备交付能力。公司在手订单充足，今年上半年国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，随着订单实现交付，公司营业收入稳健增长。

2、上半年海外占比提升驱动综合毛利率大增，净利率创历史新高2025H1 公司综合毛利率27.23%，同比显著提升5.28pct。其中空分设备毛利率同比提升2.29pct 至25.11%；LNG 设备毛利率同比提升19.67p c t　　至33.84%。分区域来看，2

    　　025H1海外毛利率同比提升1.23pct 至33.29%；国内毛利率同比下滑2.18pct 至16. 42 %。

海外订单交付使得公司海外收入大幅提升，从而驱动综合毛利率显著增长。

2025H1 公司期间费用率同比显著下降4.16pct 至4.79%，其中销售费用率同比-0.67pct 至0.76%，管理费用率同比-0.56pct 至2.75%，研发费用率同比-0.55pct 至3.44%，财务费用率同比-1.82pct 至-2.17%，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2025H1 净利率同比显著提升5.54pct 至17.02%，创历史同期新高。2025 年下半年，随着国内项目交付比例提升，公司综合毛利率、净利率或从高位合理回落；但展望2026 年，公司海外项目交付占比有望再次提升，从而带动公司盈利水平达到高位。

3、国内空分设备出海龙头，在手订单充裕，有望实现量、利齐升公司大力拓展海外业务，综合毛利率有望持续提升。公司坚持国内国际双市场战略，是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一，尤其在大型及特大型空分设备领域，公司产品远销日本、俄语区、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。近年来，公司天然气处理、液化装置在中亚等油气资源丰富地区快速放量，对深冷设备形成有效补充。2024 年公司海外收入9.46 亿元，规模在国内同行中领先，占主营收入比例达39. 39 %，成为国内空分厂商中最受益于海外市场发展的企业。2022-2025H1 公司海外业务毛利率维持在32%-38%， 显著高于国内（15%-17%），海外占比提升将显著提升公司综合毛利率。

公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。2022-2024 年，公司含税新签订单分别达37.75、4 1、4 0亿元，均为同期营业收入的2 倍左右。由此可简单估算出，仅2022-2024 年积累下来的在手订单就超过54 亿元；随着在手订单逐步转化，未来收入提升空间较大。且近年来公司海外市场开拓顺利，预计在手订单中海外占比较此前有显著提升，公司在未来1-2 年内有望延续量、利齐升的发展态势。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入分别为30.06、36.27、41.93 亿元，归母净利润分别为4.06、5. 4 1、6.28 亿元，同比分别变动+55.57%、+33.27%、+15.97%，对应2025-2027 年PE 估值分别为19.49、14.62、12 .6 1倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游传统流程工业投资增速下滑的风险

空分设备下游石化、钢铁等流程领域的发展与宏观经济态势密切相关，当前全球经济不确定性因素日益增加，我国经济发展仍面临挑战，部分下游行业面临需求恢复不及预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能导致下游石化、钢铁等市场投资增速下滑，从而影响设备企业经营业绩。

    　　2）煤化工投资建设进度不及预期的风险

当前西北煤化工拟建、在建项目较多，预计能为设备带来增量需求。但倘若拟建项目未获得批复，或者在建项目建设进展偏慢，将使得设备投资进度不及预期从而影响设备需求。

    　　3）设备交付进展不及预期的风险

下游客户项目建设进展将影响空分设备交付节奏以及收入确认节奏。倘若下游客户产成品需求不景气，将使得下游客户产能投放节奏放慢，从而影响空分设备厂商的交货节奏。国内物流因素、海外海运因素、海外客户预付款进度均使得设备交付具有不确定性。倘若公司设备因自身采购配套原因或客户投产进度等原因无法按合同约定时间交付，将使得公司营收业绩面临波动。