滨江集团(002244)：业绩大幅提升 投资进一步聚焦杭州

　　事件

    　　2025 年8 月26 日滨江集团发布2025 年半年报。1H25 实现营收454.5 亿元，同比+87.8%；实现归母净利润18.5 亿元，同比+58.9%。

2Q25 实现营收229.4 亿元，同比+118.5%；实现归母净利润8.8亿元，同比+73.2%。

    　　点评

交付量&毛利率提升，营收利润同比大幅上涨：1H25 公司交付体量较上年同期增加带动营收显著上涨。随着2022-2024 高毛利率项目进入结转，毛利率有望逐步修复，1H25 毛利率12.24%，同比上涨2.67pct。此外，归母净利润同比增速小于营收增速主因是1H25资产减值损失6.1 亿元（1H24 年为0）。

销售位居行业前列，整体水平优于行业平均：1H25 公司全口径销售金额527.5 亿元，同比-9.4%，而TOP10 房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第10 位，民营房企第1 位。

投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H25 公司新增项目16 个，其中金华2 个，杭州14 个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面100.7万方，全口径拿地金额332.7 亿元。截至1H25，公司土储总建面993.6 万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占比17%，浙江省外占比10%。公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。

财务结构安全稳健，有息负债持续下降：1H25 公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14。1H25 有息负债333.5 亿元，较2024 年末下降40.8亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本3.1%,较2024 年末下降30BP。

    　　投资建议

    　　杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。

24 年公司业绩已率先企稳，随着2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.9 亿元/44.8 亿元/50.2 亿元， 同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%，公司股票现价对应2025-2027 年PE 估值分别为9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。