新华保险(601336)：资负共振 盈利增长亮眼

　　本报告导读：

    　　公司25H1 净利润同比33.5%，净资产较年初-13.3%，中期分红+24.1%，个银双轮驱动 NBV较快增长，投资收益率亮眼，维持“增持”。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至 77.49元/股，对应 2025年P/EV为0.85 倍：25H1 公司归母净利润同比33.5%，预计主要得益于投资收益改善；25H1 公司归母净资产较年初-13.3%，预计主要受制于利率下行及保险合同负债利率评估方法负面影响；内含价值较年初+8.1%；中期分红0.67 元/股，同比+24.1%。考虑到投资收益提振盈利表现，调整2025-2027 年EPS 为8.65（8.60，0.5%）/9.04（8.80，2.7%）/9.32（9.08，2.6%）元。预计资负共振推动公司价值景气增长，上调目标价至77.49 元/股，对应PEV 为0.85 倍。

个银双轮驱动NBV 延续较快增长。25H1 公司NBV 增长58.4%（非可比口径），预计主要得益于新单保费快速增长（同比100.5%）,而价值率下滑3.9pt 至14.9%（测算），预计主要由于业务结构调整导致，趸交保费大幅提升（同比+353.3%）而十年期交保费增长承压（同比-39.8%）。分渠道看，个险新单同比增长65.2%，主要得益于人力质态改善，月均合格率、绩优率及人均综合产能均有所提升，人力规模较年初小幅下滑2.5%。银保新单同比增长150.2%，预计主要得益于积极拓展银行渠道合作带来。

投资收益率亮眼，资产配置持续优化。截至25H1 公司投资资产达1.71 万亿，较年初增长5.1%，预计得益于保费收入稳定增长；25H1公司年化净投资收益率3.0%（同比-0.2pt），预计受制于长端利率下行影响；年化总投资收益率5.9%（同比1.1pt），预计得益于权益资产结构优化以及把握市场机会兑现投资收益；年化综合投资收益率6.3%（同比-0.2pt），较Q1 显著改善，预计得益于高股息资产提振OCI 收益。

    　　催化剂：权益市场回暖。