千禾味业(603027)：Q2业绩显著承压 盈利能力边际下降

　　本报告导读：

    　　2025Q2 公司收入/净利润显著下降，销售费用率显著增长导致盈利能力承压投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到2025Q2业绩的显著承压，下调公司 2025-2027 年EPS 至0.37/0.58/0.64 元，同比-25.3%/+54.1%/+11.4%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026 年24.2X PE，给予目标价14.04 元。

2025Q2 业绩显著下滑。公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入13.18 亿元，同比-17.07%，实现归母净利润1.73 亿元，同比-30.81%；折合Q2 单季度实现营业收入4.87 亿元，同比-29.86%，实现归母净利润0.13 亿元，同比-86.66%。

酱油/醋收入承压。分产品看，2025H1 公司酱油/醋收入分别同比-16%/-22%;分区域看，基地市场西部地区收入同比下滑23.71%，拖累了整体收入；从经销商角度看，2025H1 公司经销商净减少9 家至3307 家。

盈利能力有所下降。2025H1 公司毛利率为36.58%，同比+0.97pct，毛利率提升主要归功于大豆、PET、白砂糖等主要原材料价格的下降；净利率为13.16%，同比-2.61pct，净利率下降主要受销售费用率提升拖累，2025H1 公司销售费用率同比+2.5pct；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+0.51/+0.09pct。