赛轮轮胎(601058)：业绩阶段性承压 全球供应链韧性升级

事件：公司发布半年度报告，2025 年上半年实现营业收入175.87 亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润18.31 亿元，同比下降14.90%。其中，25Q2单季度实现营业收入91.75 亿元，同比增长16.76%、环比增长9.08%；实现归母净利润7.92 亿元，同比下降29.11%、环比下降23.70%。

轮胎产销量创历史同期新高，发展韧性持续彰显。上半年，公司分别实现自产轮胎产量、销量4060.05、3914.49 万条，同比分别增长14.66%、13.32%；销售均价为431.84 元/条，同比增长2.75%。上半年轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期，叠加国际贸易壁垒、市场环节等因素扰动，上半年公司实现销售毛利率24.53%，同比下降4.23 个百分点。分季度来看，25Q2 公司实现自产轮胎产量、销量2071.72、1977.10 万条，同比分别增长14.09%、10.07%，环比分别增长4.19%、2.05%；受产品结构变化等因素影响，25Q2 公司自产自销轮胎销售均价为445.84 元/条，同比增长5.85%、环比增长6.77%；销售毛利率为24.35%，同比下降5.42 个百分点、环比基本持稳。短期来看，尽管市场面临国际贸易摩擦等不确定性因素，但随着公司全球化产能布局、产品力升级、品牌建设的持续推进，公司轮胎产销有望持续放量，不断彰显发展韧性。

原料价格重心回落，国产轮胎市占率趋于抬升。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至8 月28 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（ 线材）、炭黑市场价分别为1825 美元/吨、12400 元/吨、12000 元/吨、3643 元/吨、7350 元/吨，较年初分别下降10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分季度来看，三季度以来， 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（ 线材）、炭黑市场均价较二季度均价环比分别变化0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降2.02%。长期来看，在逆全球化与成本波动双重压力下，中国轮胎企业正在以“技术突围+性价比优势”实现结构性产品替代。25H1 美国半钢胎进口量为8491 万条，同比增长2.95%；其中，自泰国、柬埔寨进口量占比分别为26.12%、7.11%，同比分别提升1.52、2.43 个百分点。同期，欧盟进口半钢胎70.76 万吨，同比增长17.21%；其中，自中国、越南进口量占比分别为58.89%、1.48%，同比分别增长3.51、1.18 个百分点。

加码布局埃及基地，全球供应链韧性升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025 年5 月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。此外，公司拟在埃及基地投资建设300 万条/年半钢胎及60 万条/年全钢胎、在沈阳新和平基地投资建设330 万条/年全钢胎及2 万吨/年非公路胎，并计划近期启动建设。通过全球化产能布局，公司可灵活调整全球各基地生产安排，不断增强供应链韧性，同时新产能释放将为公司持续注入成长动能。

投资建议：预计2025-2027 年公司营收分别为366.37、412.38、450.63 亿元；归母净利润分别为42.37、52.09、58.91 亿元，同比分别增长4.28%、22.95%、13.10%；EPS 分别为1.29、1.58、1.79 元，对应PE 分别为11.10、9.03、7.98 倍，维持“ 推荐”评级。