中信金属(601061)：业绩超预期 投资+贸易双轮驱动

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收636.57 亿元，同比减少0.92%；归母净利润14.48 亿元，同比增长30.90%；扣非归母净利13.85亿元，同比增加103.98%。2025Q2，公司实现营收354.08 亿元，同比减少5.37%，环比增加25.34%；归母净利润8.77 亿元，同比减少7.80%，环比增加53.71%；扣非归母净利7.98 亿元，同比增加123.24%、环比增加35.83%。

点评：矿山投资收益大幅增长，黑色金属贸易扭亏① 矿山投资收益大幅增长：2025H1，公司对联营企业的投资收益10.97 亿元，同比增加7.96 亿元。分项目看，邦巴斯、艾芬豪、中国铌业、西部超导、中博世金权益法下投资收益分别为6.32、2.65、1.33、0.65、0.21 亿元，同比+4.61、+2.80、+0.39、+0.23、+0.12 亿元，邦巴斯和艾芬豪贡献了主要增量。

② 黑色贸易大幅扭亏： 2025H1，有色、黑色金属贸易实现营收510.55、123.91亿元，同比+14.35%、-35.83%。有色、黑色毛利率分别为1.75%、1.22%，同比-0.39、+2.68pct；有色、黑色毛利分别为8.93/1.52 亿元，同比变化-0.64/+4.33 亿元，公司适时调整经营品种，黑色贸易大幅扭亏。

未来核心看点：投资矿山持续放量，贸易投资双轮驱动① 邦巴斯铜矿降本增产。2025H1，秘鲁邦巴斯铜金属产量达21.06 万吨，同比增长67%。通过Chalcobamba 和Ferrobamba 两大矿坑协同开采与合理配矿，入选品位超过0.9%，使得铜矿产量提升和单位运营成本下降，上半年铜C1成本为1.06 美元/磅，优于1.40-1.60 美元/磅的成本指引区间。

② 艾芬豪增量可期。KK 铜矿卡库拉东区5 月中旬发生矿震，影响卡库拉地下作业，艾芬豪积极开展修复工作，25 年产量指引下修至37-42 万吨，同比24 年小幅下降，恢复生产后满负荷产量有望超60 万吨；Kipushi 锌铜矿25H1 锌产量8.5 万吨，较24 年全年增长64%，下半年产能将继续提升，25 年产量指引18-24 万吨；Platreef 铂族多金属矿建设平稳，一期选厂预计于25Q4 投产。

③ 贸易投资双轮驱动。有色金属方面，公司拥有秘鲁邦巴斯铜矿26.25%产量以及艾芬豪矿业旗下刚果（金）KK 铜矿一期、二期50%铜精矿产量（去除特定数量）、三期40%阳极铜产量和Kipushi 锌铜矿未来五年内固定数量锌精矿产量的分销权，公司目前是巴西矿冶公司在中国的独家分销商。黑色金属方面，公司经营历史近30 年，目前已与全球知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司的全球资源投资组合优质，资源投资和贸易业务协同发展，公司盈利有望持续提升，2025-2027 年归母净利润预计依次为29.11/33.37/35.91 亿元，对应8 月29 日收盘价，PE 分别为15x、13x 和12x，维持“谨慎推荐”评级。