影石创新(688775)：2025Q2业绩稳增 无人机产品开启公测接棒启航

2025H1 业绩符合预期，无人机产品开启公测接棒启航，维持“买入”评级公司2025H1 实现营业收入36.7 亿元（+51.2%），归母净利润5.20 亿元（+0.3%），扣非归母净利润4.92 亿元（+0.1%）。单季度看，公司2025Q2 实现营业收入23.2亿元（+58.1%），归母净利润3.43 亿元（+1.7%），公司2025H1 及2025Q2 因立足长期发展，费用投放加大，利润增速慢于收入。2025 年8 月，公司首款全景无人机产品影翎Antigravity A1 开始全球公测，该产品采用上下双全景镜头设计，打破传统无人机拍摄视角的局限，精准解决消费级无人机用户痛点，我们长期看好公司无人机顺利接棒启航。全景运动相机方面，公司最新发布GO Ultra 运动相机产品，重点升级产品画质、续航，有望带来营收新增量。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为12.01/16.62/23.04 亿元，对应EPS 3.00/4.14/5.75元，当前股价对应PE 为117.5/84.9/61.3 倍，维持“买入”评级。

业务拆分：消费级产品为主要拉动，各个地区收入高增公司2025H1 年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）分产品看，公司2025H1消费级智能影像设备/专业级智能影像设备/配件及其他产品收入分别为31.6/0.11/4.64 亿元,分别同比+53.8%/-14.5%/+36.4%，以Insta 360 X5、GO Ultra等产品为主的消费级智能影像设备为主要收入来源，配件增速亮眼。（2）分地区看， 公司2025H1 中国大陆/ 美国/ 欧洲/ 日韩/ 其他地区分别实现收入10/8.6/7.7/2.8/7.3 亿元，分别同比+77.5%/+55.2%/+31.2%/+51.9%/+39.4%。

盈利能力：2025H1 研发及营销费用投放加大，盈利能力阶段承压公司2025H1 毛利率51.2%（-2.2pct），期间费用率为36.1%（+6.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.6%/15.3%/0.1%，同比分别 +2.4/持平/+3.8/+0.3pct。综合影响下，2025H1 公司销售净利率为14.2%（-7.2pct）。公司加大营销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司高度重视研发创新，意在长期发展，2025H1 公司研发投入达5.6 亿元；截至2025 年6 月30 日，公司研发、技术人员占总人数的56.75%。单季度看，2025Q2 毛利率50.2%（-2.5pct），期间费用率为34.0%（+6.2pct），综合影响下2025Q2 公司销售净利率为14.8%（-8.2pct）。