寿仙谷(603896)：经营环比改善 省外拓展可期

　　业绩承压，经营环比改善

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入3 亿元（-16.51%），归母净利润0.66 亿元（-33.99%），扣非净利润0.36 亿元（-57.65%），经营现金流净额1.23 亿元（-4.79%）。公司经营由于高端消费疲软承压，但环比呈改善趋势，营业收入二季度同比负增长6.64%，较一季度的同比负增长22.68%明显好转，而且7 月份当月已经实现正增长。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为80.81%（+0.43pct），归母净利率为21.88%（-5.79pct），扣非净利率为11.95%（-11.62pct）。

费率方面，2025H1 销售费用率为44.41%（+0.11pct），管理费用率为15.31%（+3.45pct），研发费用率为9.93%（+3.48pct），财务费用率为0.59%（+4.97pct）。

    　　互联网渠道表现亮眼

分产品来看，2025H1 灵芝孢子粉类产品实现营收2.16 亿元（-17.79%），铁皮石斛类产品营收0.47 亿元（-24.25%）。分地区来看，2025H1 浙江省内地区实现营收1.95（-23.72%），浙江省外地区营收0.23 亿元（-24.52%），互联网营收0.77 亿元（+15.14%）。

    　　积极探索渠道多元化覆盖

公司从2024 年下半年开始的营销改革已经初见成效，如公司与九州通医药签署全面战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国的连锁药店。此外，公司召开了首届全国招商大会，建立了全国经销商加盟体系，2025H1 公司召开首届寿仙谷全国招商大会，成功签约7 家战略伙伴；完成河南、福建、重庆等5 个省市的一级经销商合作协议签约工作，形成跨区域供应网络基础架构。收购健康药房10 家，新开设“专卖店+健康药房”模式直营店5 家，新签合作终端110 余家。

    　　盈利预测及投资建议

预计2025-2027 年公司营收分别为6.56、7.11、7.77 亿元，归母净利润分别为1.58、1.78、2.06 亿元，当前股价对应PE 分别为27、24、21 倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　居民消费力下降产品需求减少风险，省外渠道推广不及预期风险。