中国重汽(000951)：2Q25毛利率同环比改善 延续高分红回报股东

　　2Q25 业绩略低于我们预期

公司公布中报：公司1H25 收入同比+7.2%至261.6 亿元，归母净利润同比+8.1%至6.69 亿元，扣非净利润同比+7.6%至6.27 亿元。对应2Q25 收入同环比+2.2%/+2.7%至132.5 亿元，归母净利润同环比+4.0%/+15.4%至3.58 亿元，扣非净利润同环比+4.9%/+14.8%至3.35 亿元。2Q25 业绩略低于我们预期，主要系产品结构调整所致。

    　　发展趋势

1H25 销量增速跑赢行业，单车收入略有下降。参考中汽协，1H25 重卡行业批发销量同比+7%至53.93 万辆。公司1H25 重卡销量同比+14.1%至8.1万辆，跑赢行业，市场份额持续提升。我们测算得到，公司1H25 重卡单车收入同比-1.76 万元至25.62 万元，单车净利同比-514 元至8255 元、仍处于历史较高水平。我们认为1H25 单车收入下滑主要受产品结构调整所致，高价值量的天然气重卡销量占比有所下滑，而低价值量的载货车、工程车等销量占比增长。1H25 分业务来看：整车收入同比+7.5%至208 亿元，毛利率同比+0.8pct 至6.9%；配件收入同比+6.6%至54 亿元，毛利率同比-3.0pct 至9.4%。

2Q25 成本费用控制有效，高分红回报股东。公司1H25 毛利率同比+0.01pct 至7.5%，期间费用率同比-0.3pct 至2.4%；2Q25 毛利率同环比+0.7pct/+0.8pct 至7.9%，期间费用率同环比-0.1pct/+0.0pct 至2.4%。公司2Q25 经营现金流环比转正、达到25 亿元。截至2Q25 末，公司在手货币资金108.2 亿元、交易性金融资产5.0 亿元，无有息负债。公司董事会宣布每10 股派发现金股利3.15 元（含税），现金分红比例达55%。

公司2H25 有望延续产销增长，实现单车利润改善。向前看，我们认为以旧换新政策支持、出口需求旺盛、天然气与新能源等细分市场成长、基建工程回暖等多方面因素有望支持2025 年重卡行业销量同比+10%至100 万辆，公司有望继续受益行业beta。向前看，我们判断，公司2H25 在手订单饱满，产销料将保持高景气；高价值量的天然气重卡与出口重卡排产环比改善，叠加规模效应有望带动单车利润增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到工程重卡需求回暖带来公司产品结构变化，我们下修2025/2026 年盈利预测10.2%/12.8%至16.4/18.7 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.0/11.4 倍2025/2026 年P/E。由于板块估值中枢上移，我们维持目标价24.83 元不变，对应17.9/15.7 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有36.9%的上行空间。

    　　风险

    　　以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，价格竞争加剧。