旭升集团(603305)：25Q2业绩改善明显 储能+出海步入收获期

　　投资要点

事件：公司发布2025 年半年度报告。25H1 营收20.96 亿元，同比-2.47%；归母净利2.01 亿元，同比-24.22%。其中，25Q2 公司收入10.50 亿元，同比+3.89%/环比+0.29%，归母净利润1.05 亿元，同比-2.41%/环比+9.77%。

从下游客户角度看：特斯拉25H1 交付72.08 万辆，同比-13.24%；Q2 交付38.4 万辆，同环比分别-13.48%/+14.09%，公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联。

Q2 盈利能力环比改善：1）25H1 归母净利率为9.6%，同比-2.7pct；2）销售毛利率为21.78%，同比-1.02pct。其中：1）25Q2 归母净利率为10.0%，同比-0.7pct/环比+0.9pct；2）25Q2 销售毛利率为22.75%，同比+1.1pct/环比+1.9pct。

Q2 费用管控成果显著，期间费用率同环比降幅明显：1）25H1 期间费用率为9.8%，同比-0.09pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.78/+0.94/-0.47/+0.22pct；2）25Q2 期间费用率为8.46%，同比/环比分别-2.78pct/-2.72pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.08/+0.67/-3.04/+0.68pct。

储能+出海迎来收获期：1）公司25H1 储能业务营收约3 亿元，同比增长显著；2）2025 年6 月墨西哥工厂公司投产，并通过OTS 样品交付锁定重要客户订单；7 月泰国基地开始动工。公司依托海外两大战略基地，在实现老客户份额持续渗透的基础上，开拓福特、富兰瓦时等新客户，持续提升国际市场的份额占比。

镁合金布局进度顺利，前瞻布局机器人打开增量空间：1）25H1 公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，材料端产品矩阵已从传统铝合金扩展至高强度镁合金、复合材料等新型轻量化材料 ；2）公司聚焦人形机器人轻量化结构件，关节壳体、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点，先发优势明显，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型。

盈利预测与投资评级：考虑到公司下游大客户销量下滑和行业竞争激烈等因素，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测下调为5.00 亿元、6.05、7.50 亿元（前值为5.54/6.83/8.03 亿元），市盈率分别为28 倍、23倍、18 倍，但公司储能+出海步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量，我们仍维持对公司的“买入”评级。

风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格上涨超预期；新兴产业进展不达预期。