芭薇股份(837023)：受益于国货中腰部品牌崛起 战略加码全球化业务

　　事件：

公司发布2025 年半年报：公司25H1 实现收入3.71 亿元，同增39.3%；归母净利0.17亿元，同增14.9%；扣非归母0.14 亿元，同增0.7%。25Q2 收入2.09 亿元，同增38.7%；归母净利0.08 亿元，同增22.1%；扣非归母0.06 亿元，同增0.3%。公司25Q2 收入利润符合市场预期。

    　　投资要点：

护肤系列为基本盘，高增延续，面膜、洗护系列绑定大客户放量。2025H1，公司护肤系列/面膜/彩妆/洗护/检测/其他业务收入占比分别89.5%/4.8%/1.7%/3.1%/0.4%/0.5%，分别同比+38.0%/+97.6%/-14.4%/+66.1%/-36.7%/+624.8%。护肤系列新老客户共驱成长；面膜、洗护系列新增屈臣氏、联合利华等客户订单，带动收入增长。

国内市场：受益于国货中腰部品牌崛起、完整版安评制度实施。公司主动筛选各个渠道中腰部至头部品牌，与溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、红之、BUV 等品牌建立稳定合作。25H1 公司开发50 余款高质量“星”品，10 余款特证产品，以强产品力赋能品牌方打造“爆款”。完整版安评对代工企业原料管理能力、研发能力和供应链协作能力提出高要求，公司供应链优势进一步凸显，有望加速市场扩张进程。

海外市场：高质量参展推动全球化业务。公司将全球化业务放在战略位置，针对欧美市场两大核心客群诉求，开发多巴胺系列产品和抗衰老矩阵产品线，通过多元化参展策略加速海外市场渗透。截止25H1 末，公司产品出口超30 个国家及地区，包括日韩、欧美等主流市场。

毛利率阶段性承压，公司从提高原料自产比例和产线智能化率降本增效，保障利润空间。

25H1 公司综合毛利率23.7%，同比-4.5Pcts，主要系行业竞争激烈，为扩大市场占有率，公司适当让利，在此前提下，公司推进部分常规原料的自主生产，并不断提升智能生产制造工艺，毛利率继续向下空间有限。此外，海外业务占比提升也将正向拉动毛利率水平。

25H1 公司期间费用率17.5%，同比-3.6Pcts，主要系收入规模效应摊薄费用；25H1 净利率4.6%，同比-1.0Pcts。

维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新市值（25/08/29 收盘）对应PE 分别为31/24/19 倍。公司集原料研发、配方研发、规模生产、功效检测、产品策划于一体，重构“强品牌弱代工”关系为“强强联合”，看好“大客户+大单品”战略下持续成长。Q3 将迎代工旺季，业绩环比增长预期较强，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。