绝味食品(603517)：门店持续调整 静待经营反转

公司门店经营持续调整，静待底部反转，维持“增持”评级公司2025H1 实现收入28.2 亿元，同降15.6%，归母净利润1.75 亿元，同降40.7%；其中2025Q2 实现收入13.2 亿元，同降19.8%，归母净利润0.55 亿元，同比下滑57.6%。公司门店经营仍有压力，我们下调公司2025- 2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 3.9（-2.4）、5.0（-1.8）、5.3（-1.9）亿元，同增73.4%、26.7%、6.4%，当前股价对应PE 分别为25.0、19.7、18.5 倍，公司作为行业龙头，调整门店经营策略，卤味行业集中度有望进一步提升，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级。

    　　门店经营仍承压，华东区域韧性较强

公司2025Q2 收入13.2 亿元，同降19.8%，或因公司卤味门店仍有承压。分产品看，公司2025Q2 禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理2025Q2分别实现收入7.2、0.1、1.4、1.1、1.1、0.1 亿元，同比分别下滑24.3%、34.9%、16.2%、23.1%、21.3%、26.5%。分区域看，公司2025Q2 西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别收入1.5、0.2、3.0、1.7、3.0、1.4、0.2 亿元，同比分别下滑25.1%、17.9%、35.6%、52.4%、1.4%、41.2%、15.2%，华东区域韧性较强。

    　　费用投入广宣，利润短期承压

公司2025Q2 毛利率28.9%，同比下降1.6pct，主因线上平台货折促销和产品结构调整，目前鸭副原材料价格较为稳定。公司2025Q2 销售费用率10.4%，同增0.4pct，广宣费用有所影响；管理费用率9.7%，同增2.8pct，主因职工薪酬增加。

投资收入方面，公司2025Q2 实现收益0.19 亿元，同增76.0%，表现较好。展望未来，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，静待底部反转。