路斯股份(832419)：Q2营收增长稳健 品牌定位迭代升级

　　报告摘要

事件：公司披露2025 年中报。2025H1 公司实现营收3.9 亿元，同比+11.32%，实现归母净利润3046 万元，同比-12.07%，扣非后归母净利润2931 万元，同比-13.15%；其中，Q2 营收2.07 亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1394.95 万元，同比-32.2%，扣非后归母净利润1336.20 万元，同比-34.7%。2025H1 经营活动净现金流1681 万元，保持正值。

盈利水平分析：2025H1 公司销售毛利率同比-1.5pp 至20.86%，销售净利率同比-3.19pp 至6.90%，期间费用率同比+1.57pp 至11.93%，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44%/-0.69%，分别同比+0.47pp/+1.28pp/-1.18pp/0.99pp。单Q2 来看，公司销售毛利率同比-3.52pp 至20.16%，销售净利率同比-5.17pp 至5.17%，期间费用率同比+1.75pp 至12.39% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.10%/4.52%/2.12%/2.28%%，分别同比+0.16pp/+1.49pp/-1.55pp/+4.28pp。2025H1公司盈利能力承压主要是由于主要系罐头、主粮产品的销售单价下降，导致收入增速低于成本的增速。

分产品看，肉干产品、主粮产品、罐头产品、饼干产品、洁牙骨产品营收均实现稳定增长，肉干产品营收占比最高。

1）肉干产品：2025H1 营收2.22 亿元，同比+3.24%，营收占比56.79%，同比-4.44pp，毛利率达23.39%，同比-3.02pp。

    　　2）肉粉产品：2025H1 营收0.48 亿元，同比-9.72%，营收占比12.41%，同比-2.89pp毛利率达3.44%，同比-6.67pp。

3）主粮产品：2025H1 营收0.59 亿元，同比+40.02%，营收占比15.21%，同比+3.11pp，毛利率达22.91%，同比+5.45pp。

4）罐头产品：2025H1 营收0.34 亿元，同比+61.13%，营收占比8.74%，同比+2.7pp，毛利率达18.89%，同比-7.21pp。

5）饼干产品：2025H1 营收0.11 亿元，同比+9.14%，营收占比2.90%，同比-0.06pp，毛利率达26.78%，同比+5.76pp。

    　　6）洁牙骨产品：2025H1 营收0.06 亿元，同比+212.34%，营收占比1.65%，同比+1.06pp，毛利率达58.92%，同比+13.63pp。

分市场看，境内市场与境外市场营收均快速增长，境外市场营收表现稳定。

1）境内市场：2025H1 营收1.45 亿元，同比+0.06%，毛利率13.5%，同比-2.45pp，占比37.14%，同比-4.18pp。2）境外市场：2025H1 营收2.46 亿元，同比+19.25%，毛利率25.21%，同比-1.66pp，占比62.86%，同比+4.18pp。

品牌建设方面，2025H1 公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略将进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。2025H1 公司核心客户均有严格的供应商认定体系，经过长期合作，公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，具有较强的客户资源壁垒，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。

市场拓展方面，国内市场方面，公司结合线上和线下销售两种方式，线上销售渠道主要通过在天猫、拼多多、抖音等平台渠道开设线上自营店，推广路斯品牌以及进行产品销售；线下销售渠道主要通过线下实体店推销路斯产品，主要包括大型商超、渠道商、宠物店等。国际市场方面，公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要行业展会，积极开拓国际市场。

维持“增持”评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为8.94/10.02/11.09 亿元，归母净利润为0.74/0.92/1.06 亿元（2025-2027 年营业收入前值为9.5/11.58/12.95亿元，归母净利润为0.86/1.17/1.44 亿元,考虑到海外市场竞争加剧及关税干扰因素，对营收和业绩有所调整），当前股价对应PE 分别为29.0/23.3/20.2 倍。公司注重技术创新，积极发展国内市场，拓展宠物主粮赛道；我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险；宠物食品行业增速下降的风险；原材料价格波动风险；海外消费不及预期风险；汇率波动风险；海外经营风险；国内市场开拓不及预期风险；客户相对集中的风险；研究报告中使用的数据或信息更新不及时风险。