招商公路(001965)：收入表现稳健 成本拖累Q2业绩

　　事件描述

招商公路发布2025 年中报，2025H 公司实现营业收入56.6 亿元，同比下滑5.36%，实现归属净利润25.0 亿元，同比下滑7.56%；其中2025Q2 公司实现营业收入28.6 亿元，同比下降3.4%，实现归属净利润11.7 亿元，同比下滑17.0%。

    　　事件评论

车流量增长稳健，成本上涨拖累经营利润。2025Q2 公司实现营业收入28.6 亿元，同比下降3.4%，主要由于亳阜出表使得公司营收有所下降；实现营业成本19.6 亿元，同比增长6.8%，营业成本的上涨拖累公司盈利，最终25Q2 公司录得毛利9.0 亿元，同比下滑20%。行业层面，2025Q2 货运车流量有所修复、客车流量保持稳健增长，根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，截至6 月30 日，2025 年Q2 货车流量同比24 年增加2.7%。2025H 公司投资运营板块、交通科技板块、智能交通板块以及交通生态板块营业收入分别同比变动-7.23%/-0.83%/+24.39%/+5.47%，其中投资运营板块以及交通科技板块毛利率分别同比下降2.48pcts 和1.64pcts，盈利能力同比有所下降。

投资收益有所承压，期间费用改善明显。2025Q2 公司录得投资收益11.8 亿元，同比下降3.7%，主要由于公司持股其他高速公司预计二季度受改扩建分流影响、去年同期车流量高基数影响等，导致Q2 业绩出现小幅下降，拖累投资收益。此外，公司并表招商中铁后持续推进费用管控，2025Q2 期间费用仅6.0 亿元，同比显著下降4.9%，贡献业绩支撑。最终，2025Q2 公司实现利润总额14.9 亿元，同比下降13.4%，整体经营压力放大。

    　　公司25Q2 所得税税率有所增加，最终公司2025Q2 公司实现归属净利润11.7 亿元，同比下降17%。

投资建议：公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业。依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强，2024 年，公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程 276 公里，同时之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有以及未来的路产收并购将助力公司的业绩增长。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6 亿元，对应PE 估值分别为12.9/11.7/11.3X，假设25 年公司延续55%的分红比例，则25 年 业绩对应股息率为4.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；

    　　2、路产收购后运营不及预期；