华熙生物(688363)：2025Q2利润同比正增长 期待变革成效落地

　　事件

公司发布2025 年中报：2025H1 营收22.61 亿元（同比-19.6%），归母净利润2.21 亿元（同比-35.4%），扣非归母净利润1.74 亿元（同比-45.0%）；2025Q2 营收11.83 亿元（同比-18.4%），归母净利润1.19 亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润0.92 亿元（同比+8.8%）。

2025Q2 利润同比正增长，期待变革成效逐步落地2025H1 公司总经理重回业务一线进行系统性调整：重构品牌传播沟通模式，聚焦效益优先导向，2025Q2 销售费用率同比下降12.46pct；聚焦高壁垒科技资产转化，深化消费品业务优势，研发投入主要集中于原料（高壁垒的透明质酸产品、生物活性物新产品）与医疗终端业务；彻底摒弃外聘“职业操盘手”模式，重点选拔并培养具备科技情怀、契合公司价值观且有领导人格的创业型人才走向管理岗位。2025Q2 公司计提信用减值损失、资产减值损失约4837 万，扣非归母净利润同比+8.8%，夯实资产质量轻装上阵，期待变革成效进一步落地。

医疗终端业务平稳，夯实医美产品与渠道内功2025H1 公司医疗终端业务收入6.73 亿元，其中皮肤类医疗产品收入4.67亿元/同比下降1.8%，收入小幅下降主要系行业竞争持续加剧、市场扩容速度放缓。公司2025H1 推出合规水光产品“润百颜·玻玻”和动能素“润致·缇透”，强化一站式抗衰解决方案；渠道上构建“直销精耕头部+经销覆盖长尾”体系，直销渠道占比超过80%；营销端通过B 端专业IP 项目和C 端“致享荟”IP 提升专业影响力与用户忠诚度。公司持续优化产品结构、夯实渠道布局、构建IP 化商业生态，医疗终端业务有望恢复增长。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到公司推动品牌传播向效益导向转型，营收增长承压但盈利能力优化，我们预计公司2025-2027 年收入分别为45.65/50.31/57.10 亿元，对应增速分别为-15.0%/10.2%/13.5%；归母净利润分别为4.63/5.67/6.46 亿元，对应增速分别为165.5%/22.6%/13.9%；EPS 分别为0.96/1.18/1.34 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期。