长城汽车(601633)：2025Q2扣非净利润环比高增 坦克+WEY新品可期

长城汽车8 月29 日发布2025 年中报：公司上半年总营收为923.3 亿元，同比+1.0%，归母净利润为63.4 亿元，同比-10.2%。2025Q2，公司总营收为523.2 亿元，同比+7.7%，环比+30.7%；归母净利润为45.9 亿元，同比+19.1%，环比+161.9%；扣非归母净利润为21.1 亿元，环比+43.8%。

    　　投资要点:

销量上行及结构改善，Q2 业绩同环比提升。2025Q2 公司汽车销量达31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7 万元，环比+1.1 万元；单车扣非归母净利润达0.7 万元，环比+0.1 万元；毛利率达18.8%，环比+1pct。我们判断Q2 业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2 哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2 万辆，其中WEY 及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。

出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2 出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6 月，长城皮卡全球累计销售9.6 万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0 万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T 在澳洲斩获“2025 最佳新能源皮卡”大奖。坦克300 Hi4-T 完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。

新品密集上市，智驾导入提速。全新坦克500 Hi4-T 及Hi4-Z 智享版正式上市，官方指导价区间为33.5 万元至37.5 万元。新车针对动力性能、续航里程及能耗水平进行了全面优化，并搭载Coffee PilotUltra 智能驾驶系统与Coffee OS 3 智慧座舱，支持全场景智能驾驶功能，开启预售2 小时内大定订单突破12000 台，我们判断智驾的导入有望扩大坦克销量基盘。高山7 亮相本届成都车展，座椅采用2+2+3 式的7 座布局，全系标配Coffee Pilot Ultra 辅助驾驶系统。

全车搭载27 个传感器，配合单颗英伟达Orin X 智驾芯片，算力　　达254TOPS，预计9 月10 日开启预售，我们判断通过更具竞争力的价格定位，高山7 有望进一步拓展家庭用户市场。

盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027 年实现营业收入2253、2785、3125 亿元，同比增速为11%、24%、12%；实现归母净利润141.9、174.5、204.8 亿元，同比增速为12%、23%、17%；EPS 为1.66、2.04、2.39 元，对应当前股价的PE 估值分别为15.7、12.7、10.9 倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。