中国化学(601117)公司动态研究：上半年经营稳健 新签订单持续增长

　　投资要点:

    　　经营业绩稳健，新签合同持续增长

2025 年上半年公司实现营业收入907.22 亿元，同比下降0.35%；实现归属于上市公司股东的净利润31.02 亿元，同比增长9.26%；加权平均净资产收益率为4.86%，同比增加0.05 个百分点。销售毛利率9.58%，同比增加0.19 个百分点；销售净利率3.74%，同比增加0.30 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收460.69 亿元，同比+0.44%，环比+3.17%；实现归母净利润16.57 亿元，同比+2.12%，环比+14.67%；ROE 为2.56%，同比减少0.16 个百分点，环比增加0.27 个百分点。销售毛利率9.85%，同比减少0.90 个百分点，环比增加0.55 个百分点；销售净利率3.88%，同比增加0.02 个百分点，环比增加0.29 个百分点。

分板块看，2025 年上半年公司化学工程实现营收748 亿元，同比+1.21%，毛利率10.17%，同比+0.28pct；基础设施实现营收91 亿元，同比-10.02%，毛利率7.10%，同比+1.3pct；环境治理实现营收5 亿元，同比-54.58%，毛利率6.26%，同比-2.05pct；实业及新材料实现营收48 亿元，同比+8.73%，毛利率4.78%，同比-4.82pct；现代服务业实现营收8 亿元，同比+7.81%，毛利率12.59%，同比+3.11pct。分地区来看，2025 年上半年公司境内实现营收635 亿元，占比70.47%，毛利率9.85%，同比+0.66 个百分点；境外实现营收266 亿元，占比29.53%，毛利率8.90%，同比-1.2 个百分点。

2025 年上半年，公司新签合同额2060.92 亿元，较上年同期增长25.23 亿元，增幅1.24%。其中：境内新签合同额1646.08 亿元，较上年同期增长23.76 亿元，增幅1.46%，占新签合同总额的79.87%；境外新签合同额414.84 亿元，较上年同期增长1.47 亿元，增幅0.36%，占新签合同总额的20.13%。从业务类型看，建筑工程新签合同额1986.35 亿元，占比96.38%，为公司主要的业务类型；新签勘察设计监理咨询合同额15.94 亿元，占比0.77%；新签实业及新材料销售合同额54.89 亿元，占比2.66%；新签现代服务业合同额3.21 亿元，占比0.16%。

公司主业优势持续巩固，化学工程领域新签合同额首次上半年突破1600 亿元，深入实施“T+EPC”模式，成功中标多个重大项目，合同额近1000 亿元。公司经营布局不断优化，大规模设备更新市场上半年中标超过100 亿元，赛鼎公司中标兰花节能环保项目，工程科技公司签约福建厦鹭整体搬迁项目。公司国际化战略走深走实，上半年在印尼签约系列项目超70 亿元，新国别市场取得重大突破，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，海外影响力持续提升。

    　　二季度业绩稳中有增，公允价值变动净收益同比增加、信用减值损失同比减少

2025Q2，公司实现营业收入460.69 亿元，同比+2.03 亿元，环比+14.16 亿元；归母净利润16.57 亿元，同比+0.35 亿元，环比+2.12亿元；毛利润45.23 亿元，同比-3.87 亿元，环比+3.86 亿元。期间费用方面，2025Q2 公司销售费用为1.09 亿元，同比+0.06 亿元，环比+0.04 亿元；管理费用为8.01 亿元，同比+0.39 亿元，环比-1.82亿元；研发费用为15.56 亿元，同比+1.37 亿元，环比+3.96 亿元；财务费用为0.32 亿元，同比-1.18 亿元，环比-0.48 亿元。2025Q2公司投资净收益为+0.42 亿元，同比+0.48 亿元，环比+0.51 亿元；公允价值变动净收益为0.19 亿元，同比+2.14 亿元，环比+0.52 亿元；信用减值损失为-0.05 亿元，同比-1.34 亿元，环比+0.11 亿元。

    　　实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐

中国化学实业板块坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，深化“T+EPC”一体化模式（技术研发+工程总承包），聚焦高性能纤维、可降解材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。2024 年公司新建实业项目顺利实施并陆续开车试运行。天辰齐翔尼龙新材料、华陆新材硅基纳米气凝胶、东华天业可降解材料等新投运实业项目积累运行数据，总结生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2024 年底，内蒙新材30 万吨/年煤制乙二醇项目、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料项目顺利建成投产，产出合格产品并实现达产目标，新建投产实业项目成为公司实业板块新的效益增长点。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2036、2182、2285 亿元，归母净利润分别为62、69、75 亿元，对应PE 分别7.46、6.75、6.22 倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。

风险提示

    　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期的风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险、化工行业周期性波动风险。