九丰能源(605090)：“九”久为功 蓄气待“丰”

　　“气”势磅礴，兼具高成长与高分红

“一主两翼”格局高效协同。清洁能源是公司大力发展的核心主业，能源服务是LNG 业务横向拓展及LPG 业务纵向延伸的重要体现，特种气体是公司积极布局的新赛道业务。公司依托中游物流仓储核心资产的高效运营，三大业务协同发展，高资产周转下实现同业高ROE 水平。

高成长下助推高分红，与股东共享发展成果。2024-2026 年现金分红规划指出全年固定现金分红金额分别为 7.5、8.5、10.0 亿元，并创新性推出“固定现金分红 + 特别现金分红”的双层分红模式。此外，公司推出限制性股票与股票期权激励计划及员工持股计划，考核指标隐含15%年归母净利润增长率，彰显公司对未来发展信心。

    　　资源&服务协同扩张，中游资产构筑核心壁垒

LNG 业务上中下游全产业链协同扩张。天然气上游，依托“海气”+“陆气”双气源布局，实现快速成长。海气方面，全球LNG 供应面临快速扩张，进口LNG 成本有望优化。为推动资源池优化，公司积极推动“上陆地”发展战略，依托能源作业服务获得的原料气加工液化，旗下拥有森泰能源70 万吨/年与华油中蓝30 万吨/年产能。天然气下游，在能源转型背景下交通、工业、发电等多领域增长势头良好，公司依托双池资源禀赋匹配下游多终端客户。天然气中游，布局码头、接收站、船舶等物流仓储核心资产，打通上游资源与下游终端客户，助推公司实现一体化顺价，近年来公司LNG 业务毛利稳定在450-600 元/吨。

LPG 业务依托进化工、扩码头战略，有望实现量价齐升。进化工：近年来在PDH 等轻质原料化工装置快速投产的带动下，LPG 作为化工原料的需求显著提升，公司将进一步提升工业端用户占比，较居民端顺价更加有效。扩码头：公司收购华凯燃气，进一步布局LPG 码头资产，未来将实现“东莞+广州+惠州”三码头运营，周转能力显著提升。LPG 业务历史毛差稳定在250/吨左右 ，市场份额提升有望带动毛差改善，同步实现量价提升。

    　　锚定航空航天特气，提供增量空间

打通“资源”+“终端”业务链条，特种气体打造新增长极。资源端，公司依托清洁能源业务，通过BOG 提氦、天然气重整制氢等技术布局氦气、氢气等特种气体。公司拥有国内稀缺国产氦气自主供应能力，产能已达150 万方/年。氦气作为重要战略资源，未来伴随管道气提氦技术突破，国产替代空间巨大。公司特种气体产品主要面向直接终端用户，核心应用领域包括商业航天、消费电子、半导体、硬质合金、化工等领域公司。其中，航天特气发展步入快车道，公司锚定航空航天领域，积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目投建。

    　　投资建议：首次覆盖，给予买入评级

预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.34 元、2.70 元和3.17 元。对应2025 年9 月12 日收盘价的PE 分别为13.43X、11.60X 和9.91X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

    　　1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险；3、收购整合风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。