福莱特(601865)：光伏玻璃供需恢复平衡 公司盈利能力有望修复

　　核心观点

公司发布了2025 中报，Q2 实现归母净利润为1.55 亿元，同比下降79.02%，环比增长46.02%。Q2 公司归母净利润环比提升，主要得益于3-4 月国内分布式抢装带来的光伏玻璃价格上涨，叠加Q2 天然气需求淡季成本下降。展望Q3，由于行业此前积极减产后供需已经基本恢复平衡+行业反内卷呼声较高，9 月光伏玻璃尝试上调报价，若能落地，预计公司单平净利将扭亏为盈。光伏玻璃是光伏产业链中高度自律的环节，预计供需长期动态平衡，短期市场关注点在于9 月玻璃涨价是否能落地+可持续性， 还需持续关注涨价后下游客户接受度及光伏玻璃点火复产情况。

    　　事件

公司发布了2025 年中报，上半年营业收入为77.37 亿元，同比下降27.66%，归母净利润为2.61 亿元，同比下降82.58%。2025Q2单季度公司营业收入为36.58 亿元，同比下降26.41%，环比下降10.33%，归母净利润为1.55 亿元，同比下降79.02%，环比增长46.02%。

    　　简评

    　　Q2 公司归母净利润环比提升，主要得益于3-4 月国内分布式抢装带来的光伏玻璃价格上涨，叠加Q2 天然气需求淡季成本下降。

7-8 月光伏玻璃正面临全行业亏损压力，且亏损幅度大概率大于去年Q4，因此行业从7 月以来积极减产，从9.9 万t/d 减产至当前8.9 万t/d，对应约48GW/月，供需基本恢复平衡。

反内卷呼声下，9 月光伏玻璃尝试上调报价。参考SMM 数据，9月报价可能上调2 元每平，若能落地，根据我们的测算结果，行业盈利中枢可回到盈亏平衡，福莱特由于成本优势突出，单平盈利可能来到0.5 元/平方米左右。

尽管9 月起光伏玻璃边际已经开始好转，但Q3 整体预计还将承压，主要考虑：1、出货量：预计环比基本持平，主要考虑6 月底库存偏高；2、单平盈利：7-8 月利润承压，9 月尽管可能涨价但考虑8 月下游客户囤货短期成交量可能减少，因此预计Q3 可能亏损。

海外业务贡献稳定利润，全球化布局持续推进。 公司越南基地2000t/d 产能保持满产满销，盈利能力显著优于国内，印尼3200t /d　　新产能项目正稳步推进，预计2027 年底左右投产。

投资建议：光伏玻璃是光伏产业链中高度自律的环节，预计供需长期动态平衡，短期市场关注点在于9 月玻璃涨价是否能落地+可持续性，还需持续关注涨价后下游客户接受度及光伏玻璃点火复产情况。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.24、14.66、22.37 亿元，同比增速分别为-47.97%、180.03%、52.52%，每股收益分别为0.22、0.63、0.95 元，对应9 月12 日收盘市值的PE 分别为82.77、29.56、19.38 倍。

风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。