中国软件(600536)：麒麟软件龙头地位稳固 定增加码操作系统国产化研发

事件：公司发布2025 年半年报。25H1 公司实现营业收入22.42 亿元，同比+13.01%；归母净利润为-0.75 亿元，同比+72.67%；扣非归母净利润为-0.77 亿元，同比+73.15%。

麒麟软件操作系统业务持续领跑，生态构建加速推进。公司形成以桌面、服务器操作系统为主导，涵盖智算操作系统、工业操作系统等在内的产品矩阵。据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统已连续十四年蝉联中国Linux 市场占有率首位。公司高度重视生态建设，与多家软硬件厂商及集成商建立深度合作，构建完整信创生态链。截至25H1 期末，完成硬件适配超84 万项，软件适配超639 万项，生态兼容适配总量突破723 万项；生态适配平台注册用户数达10.6 万。

推进非公开发行定增，加码操作系统国产化研发。截至2025 年6 月25 日，公司2024年度向特定对象发行A 股股票募集资金总额人民币20.00 亿元，扣除发行相关费用实际募集资金净额为人民币19.93 亿元，其中计入股本人民币0.90 亿元，计入资本公积人民币19.03 亿元。本次募集资金投资项目紧密围绕公司现有主营业务布局，旨在进一步拓展业务边界、巩固和提升行业竞争优势，并对公司长期盈利能力形成有力支撑。

费控得当释放利润空间，中软系统转让缩减研发端费用。公司拟将所持子公司中软系统全部66%股权以4.63 亿元的价格协议转让给关联方信安院，因此25H1 研发费用为4.09 亿元，同比-38.06%，研发费用率为18.25%，同比-15.05pct。并且，公司经营聚焦优化，聚焦主业并提升新签合同质量，加强业财人一体化管控，提高数字化管控能力，管理及销售费用率为14.19%/9.74%，同比-3.14pct/0.72pct。

党政应用聚焦财税与监督执纪执法，赋能政府智能化。面向中央部委与地方政府客户，公司聚焦核心赛道，重点布局财税、监督执纪执法等优势领域。1）财税方向：公司有力支持金税三期、四期系统稳定运行，为财政部及多个省级财政单位提供数据分级服务，并参与智慧海关建设以提升监管效率。2）监督执纪执法方向，为人大、纪检、政法及司法等部门提供关键支持，推动“监督执纪执法一体化平台”建设。

盈利预测、估值及投资评级：中国软件作为国产基础软件和税务信息化领域的领军企业，其旗下两大核心资产——麒麟软件与达梦数据库在各自领域中具有突出的稀缺性。我们认为，在国产替代的大背景下，基础软件行业的渗透率有望稳步提升。同时，超长期国债和地方政府化债政策的推动也将进一步带动公司业务需求的增长。考虑到项目推进进度，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为60.35/67.58/72.30 亿元，（调整前2025-2026 年营业收入分别为77.73/88.28 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：新技术、新模式、新业态的涌现对行业盈利模式产生冲击的风险；技术专家型人才储备不足的风险；市场无序竞争、行业分散的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险