精工钢构(600496)：25H1钢结构销量同比快速增长 现金流收现比同比改善

事件：精工钢构发布2025 年中报。25H1，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为99 亿元/3.5 亿元/3.0 亿元，同比+29%/+28%/+23%；25Q2，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为51 亿元/2.3 亿元/1.9 亿元，同比+20%/+28%/+21%。

    　　点评：

    　　钢结构销量同比+47%，海外订单金额增长接近翻倍。

25H1，公司累计新签合同额125 亿元，同比+2%，其中Q2 新签合同额64 亿元，同比+4%；25H1 钢结构销量83.5 万吨，同比+47%，其中Q2 销量45.0 万吨，同比+64%。分业务来看，国内专业分包一体化签约额64 亿元，同比-17%；新兴业务签约额24 亿元，同比-10%，其中EPC 及装配式14 亿元，同比-36%，工业连锁及战略加盟9 亿元，同比+162%，BIPV 0.8 亿元，同比-43%；国际业务签约额37 亿元，同比+94%，其中工业建筑18 亿元，同比+109%，公共建筑18 亿元，同比+82%。

25H1，公司钢结构业务收入91.5 亿元，同比+35%，毛利率9.9%，同比-2.5pcts；集成及其他业务收入5.8 亿元，同比-19%，毛利率11.4%，同比+1.2pcts；其他业务收入1.8 亿元，同比+20%，毛利率42.8%，同比-2.8pcts。

    　　毛利率费用率同比均下降，现金流收现比同比改善。

25H1，公司综合毛利率10.6%，同比-2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/2.8%/0.3%/3.5%，同比分别-0.4/-0.7/-0.1/-0.7pct，期间费用率合计7.4%，同比-2.0pcts；归母净利率3.5%，同比-0.1pct。25H1，公司经营性现金流净额为4.2 亿元，同比+2 亿元；收现比108.5%，同比+2pcts。25H1，公司资产负债率64%，同比+0.8pcts。

盈利预测、估值与评级：25H1，精工钢构海外新签合同额同比增长接近翻倍，钢结构产品销量同比+47%，在较为疲软的市场需求环境下实现快速增长殊为不易；公司经营质量亦有所提升，收现比及经营现金流净额同比明显改善。我们维持对公司25-27 年归母净利润预测5.6 亿元、6.1 亿元、6.5 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单执行进度不及预期风险。