纳科诺尔(832522)：在手订单充足 固态电池设备放量可期

　　核心观点

2025H1 公司业绩短期承压，主要受确收订单毛利率较低、设备验收节奏放缓所致。公司在手订单充足，特别是海外订单占比持续提升，后续随着订单结构的改善和降本增效等措施的实施，公司盈利水平有望进一步修复。公司深度布局下一代新技术方向，在固态电池关键设备和干法电极设备等领域竞争优势显著，单产线设备价值量得到了明显提升，为公司长远发展奠定了良好基础。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025 年1-6 月实现营收4.73 亿元，同比-16.44%；归母净利润0.52 亿元，同比-47.82%；扣非后归母净利润0. 49亿元，同比-47.98%。

2025 年单二季度，实现营收2.40 亿元，同比-12.29%，环比+3.41%；归母净利润0.21 亿元，同比-58.83%，环比-33.42%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比-57.58%，环比-33.14%。

    　　简评

1、在手订单充足，盈利水平有望提升

公司主要从事高精度辊压机设备的研发、生产、销售，下游客户主要为锂电池生产企业，包括动力电池、储能电池、消费电池等多个细分领域，同时随着钠离子电池、固态电池等新型电池的快速发展，将为公司带来新的增长机遇。1）分产品：25H1 公司智能设备收入4.04 亿元，同比下降26.00%，占主营业务比例85.35%；备辊、备品配件等其他主营业务设备收入0.69 亿元，同比增长237.70%，占主营业务比例14.65%。公司各业务下降主要受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压。2）分区域：2025H1 公司国内收入同比下降14.75%至4.71 亿元，占主营收入比例为99.59%；海外收入同比下降85.74%至0.02 亿元，占主营收入比例为0.41%，海外收入下降较多主要是出口产品本期验收减少所致。

公司持续加大国内市场开拓力度，加快海外市场拓展布局，加速技术成果转化和产品迭代升级，推进降本增效，实现稳定可持续发展。

订单层面：截止2025H1 末，公司在手订单20.10 亿元，在手订单充足，其中大部分为公司传统拳头产品辊压设备订单，分区域来看，公司海外订单增长较快，占新签订单比例逐步走高，包括国内头部企业海外扩产　　订单和海外本地客户订单等。海外订单毛利率高于国内，随着公司订单结构的改变，公司毛利率有望进一步提升。

盈利水平：公司所在锂电设备行业周期性较强，盈利水平受行业周期、订单结构、期间费用等影响较大。公司2025H1 毛利率22.62%，同比-0.94pct；归母净利率10.92%，同比-6.56pct；扣非净利率10.92%，同比-6.56pct。

其中25Q2 公司毛利率21.09%，同比-4.37pct，环比-3.12pct；归母净利率8.58%，同比-9.71pct，环比-4.75pct；扣非净利率8.58%，同比-9.71pct，环比-4.75pct。2025H1 公司毛利率有所下降预计由于当期验收订单大部分为前期行业下行期签署的低毛利订单所致，随着后续订单结构切换，毛利率有望逐步修复。公司25H1 期间费用率8.01%，同比+2.99pct，其中25Q2 期间费用率7.71%，同比+3.29pct，环比-0.62pct。公司期间费用有所上升，但总体基数仍然较低，后续有望通过推进降本增效以提升整体盈利能力。

2、全球化战略加速布局，海外市场有望成为新增长引擎公司积极践行全球化发展战略，2025H1 参加了日本东京国际二次电池展、第十七届深圳国际电池技术交流会以及2025 欧洲电池展等多个行业展会，系统展示了公司在全固态电池制造装备、高精度辊压设备等领域的最新研发成果和技术突破。尽管公司上半年因为验收节奏等原因导致营收略有下降，但在手订单充足， 且新签订单中来自海外订单比例持续走高，客户来源逐渐向全球化、多样化发展，为后续公司综合毛利率提升、平抑行业周期波动等打下坚实基础。

近期公司通过全资子公司常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司在海南设立全资孙公司纳科诺尔（海南）供应链有限公司，标志着公司全球化战略布局的迈入关键一步。海南公司作为区域总部将承载全球销售中心、国际贸易结算中心、国际售后服务中心等三大核心功能，为公司全球化拓展提供助力。

3、固态电池设备布局广泛，单产线价值量提升明显公司深耕锂电设备核心工艺辊压环节多年，技术领先优势明显，正加速布局固态电池关键设备和干法电极设备，单产线价值量得到了明显提升。固态电池设备方面，公司积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，目前部分产品已交付客户。干法电极设备方面，公司通过与清研电子成立的合资公司，在干法成膜及复合一体机上不断迭代，已推出从四辊至二十二辊的系列产品，在最大宽幅和运行速度等方面得到了较大提升。目前公司的干法电极设备已具备量产和定型基础，正在陆续出货和交付中，后续有望在干法工艺的快速发展中持续受益。

    　　4、盈利预测与投资建议

主营业务主要假设：①公司在手订单充裕，且在新技术固态电池设备及干法电极设备等领域布局领先，公司智能设备及其他业务有望维持高增长。2025-2027 年，假设智能设备业务收入增速分别达18%、30%、35%，其他业务收入增速预计维持在30%。②随着海外订单占比提升、固态电池设备陆续发货，公司智能设备、其他业务毛利率预计将逐步提升。2025-2027 年，假设智能设备毛利率分别为23%、25%、28%，其他业务毛利率分别为35%、36%、38%。

投资建议：预计2025-2027 年，公司实现营业收入分别为12.57 亿元、16.46 亿元、22.33 亿元，同比分别+19. 34 %、+30.90%、+35.69%；公司实现归母净利润分别为1.76 亿元、2.56 亿元、4.05 亿元，同比分别+8.66%、+45. 85 %、+57.80%，对应PE 分别为63.15x、43.30x、27.44x, 首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧的风险

随着行业产能的不断扩大，预计今后对电池生产设备要求将大幅提升，行业将面临竞争分化，具有高自动化、高稳定性、高速度的锂电池设备制造企业将赢得竞争优势。如果市场供给的增加大于需求的增加，则行业竞争将进一步加剧，公司可能面临订单下降，毛利率下滑的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。

    　　2）核心技术人员流失及技术泄密的风险

公司部分核心技术有可能被竞争对手仿制，这对公司的行业领先地位将产生不利影响。随着辊压机行业市场竞争者的逐渐增多，整个行业将对掌握核心技术的人员形成强烈需求，未来不排除核心技术人员流失的情况。

因此，公司存在核心技术人员流失和技术泄密的风险。

    　　3）跨行业市场开发失败的风险

公司辊压机凭借微米级的辊压精度，在碳纤维、军工防护产品、高分子材料碾压成型等领域具有较好的发展前景，目前跨行业市场开发处于起步阶段。虽然公司拥有较强的技术实力和研发能力，但仍不排除跨行业市场开发面临的市场壁垒、竞争激烈等风险，若跨行业市场开发未达到预期，将在一定程度上对公司的发展速度造成影响。

    　　4）税收优惠变化风险

公司享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按 15%的税率缴纳企业所得税。若未来公司不能继续享受相关税收优惠政策，税率的提高将对公司经营业绩产生一定不利影响。