九洲药业(603456)：核心客户订单稳定交付 助力公司业绩稳健增长

　　事件：

    　　公司发布了2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.60 亿元和7.48 亿元，分别同比增长4.92%和18.51%。

核心客户订单稳定交付，推动公司业绩稳健增长：

2025 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.60 亿元和7.48亿元，分别同比增长4.92%和18.51%。其中，2025Q3 公司分别实现营收和归母净利润12.90 亿元和2.22 亿元，分别同比增长7.37%和42.30%。得益于核心客户订单稳定交付和原料药价格逐步企稳，2025年前三季度公司业绩实现稳健增长。

    　　打造全球领先的CDMO 服务平台，深度服务核心客户：

公司打造全球领先的核心技术平台，深度服务诺华等全球大型制药企业。截至2025H1，公司已承接的项目中，已上市项目、III 期临床项目、Ⅰ期/II 期临床项目分别为38 个、90 个、1086 个，已递交NDA新药项目数快速增加，助力公司业务稳健增长。其中，公司诺欣妥项目原料药供应份额较大，诺欣妥终端销售的快速放量，推动公司相关订单的持续增长。此外，公司积极推动多肽偶联药物和小核酸技术平台的快速扩张，积极扩充多肽产能，推动TIDES 业务快速发展。

    　　部分原料药价格逐步企稳，看好原料药业务边际改善：

公司顺应全球原料药用药需求发展趋势，布局了抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类特色原料药。目前，抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降糖类原料药销量稳定增长，部分原料药价格逐步企稳，原料药业务有望边际改善。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为9.77 亿元、11.20亿元、12.36 亿元，分别同比增长61.3%、14.5%、10.4%；2025 年给予公司当期PE 23 倍，预计公司2025 年EPS 为1.10 元/股，对应6个月目标价为25.30 元/股，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。