思源电气(002028)：业绩持续超预期 海外业务驱动强劲

2025 年前三季度实现营收138.27 亿元（+32.86%），归母净利21.91 亿元（+46.94%）。单Q3 营收53.30 亿元（+25.68%），归母净利8.99 亿元（+48.73%），公司前三季度营收增速已显著超过年初制定的全年20%增长目标，同时公司利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强。Q3 利润增速显著高于收入增速，主要得益于高毛利海外业务占比提升及良好的费用管控。财务费用因汇率变动产生汇兑收益，同比大幅下降-226.15%，对利润亦有正向贡献。

在手订单饱满，成长确定性高。Q3 期末存货同比高增44.58%，合同负债达28.96 亿元，表明公司在手订单充足，正积极备货以应对快速增长的业务需求，为后续业绩释放提供有力支撑。

海外业务高歌猛进，高端市场持续突破。公司海外业务是本期业绩增长的核心驱动力。在全球电网升级改造和新能源发展的背景下，公司凭借综合性产品布局和技术实力，在海外市场具备强劲竞争力。本期业绩的高增长，正是前期饱满订单持续交付的体现。为应对海外需求的快速增长，公司积极备货，期末存货较年初大幅增长44.58%至50.27 亿元，为后续订单交付奠定基础。

储能业务有望快速放量。储能系统已与多家客户建立合作，并持续推进构网型储能等示范项目，我们预计公司储能业务有望快速放量，在未来几年内可以贡献较大收入增量。同时公司成立IGCT 子公司，公司有望进入新的电力电子领域。

投资建议：预计公司25-27 年分别实现归母净利润29.03/37.32/48.05 亿元，同比+41.7%/28.6%/28.8%，EPS 分别为3.72/4.78/6.15 元，维持“买入”评级。