润本股份(603193)：Q3收入维持较快增长 市场投入增加

公司发布2025 年三季报，25Q3 实现营收3.42 亿元/yoy16.7%；归母净利润0.79 亿元/yoy-2.9%，归母净利率22.9%/yoy-4.6pct。Q3 利润率同比有所下滑主要系Q3 销售费用率同比提升/利息收入同比减少等影响，整体利润率仍维持较高水平，相对具备韧性。Q4 进入婴童产品旺季，我们预计蛋黄油系列/润唇膏系列等产品仍有望驱动公司线上增长提速。维持增持评级。

Q3 驱蚊护理系列延续高增

25 年Q3 驱蚊/ 婴童/ 精油系列营收分别为1.32/1.46/0.43 亿元，yoy48.5%/-2.8%/-7.0%。量价拆分来看，驱蚊/婴童/精油系列平均售价分别为6.14/8.51/8.87 元，yoy12.0%/7.9%/-2.4%，销量分别为21.55/17.16/4.79百万件，yoy32.5%/-9.8%/-4.7%。其中，驱蚊系列产品结构变化驱动25Q3平均售价同比上升，基孔肯雅热疫情影响驱动销量同比提升显著；婴童护理系列平均售价提升部分抵消销量影响，Q4 婴童产品进入旺季，有望提振该品类表现；精油系列量价均进入结构性调整阶段。

线上渠道边际增长亮眼，系列推新驱动长期增长渠道表现方面， 据久谦数据， 25Q3 润本抖音/淘系/ 京东分别实现GMV78.09/129.57/72.51 百万元，yoy30.6%/20.6%/21.9%，线上各平台均有高增表现，其中淘系渠道M8/M9 分别实现GMV42.97/38.92 百万元，yoy44.4%/53.9%，边际增长表现亮眼。品类上新方面，润本青少年系列自25Q2 上市，现已推出洗面奶/防晒霜/冰川喷雾/洗发水/护肤套装等多款单品，深挖青少年控油/祛痘/军训防晒等精细化需求；儿童系列上新变色唇膏/有色唇油，持续扩展婴童系列品类结构，挖潜细分市场空间，有望带来新增长点。

    　　Q3 销售费用率同比有明显提升

Q3 毛利率59.0%/yoy+1.4pct，销售费用率29.1%/yoy+5.4pct，提升较为明显，我们预计主要因公司线上市场投入加大，管理费用率2.4%/yoy-0.1pct，研发费用率2.6%/yoy-0.8pct，财务费用率0.8%/yoy+2.4pct，主要系公司利息收入同比有所减少。Q3 净利率22.9%/yoy-4.62pct。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司短期加大市场投入以实现更好增长，我们调整25-27 年归母净利润至3.11/3.87/4.65 亿元（较前值分别-4.9%/-5.8%/-8.7%）。参考可比公司26 年iFind 一致预期均值PE 31 倍，考虑公司婴童及驱蚊品类仍处于成长阶段，产品结构有望继续优化，给予公司26 年34xPE，目标价32.54 元（前值37.74 元，对应37 倍26 年PE），维持增持评级。