圣农发展(002299)：精细化管理成本下行 持续推进全渠道策略

事件：公司前三季度营收+6.86%，归母净利润+202.82%。公司2025年前三季度实现营业收入147.06 亿元（同比+6.86%），归母净利润11.59亿元（同比+202.82%）；单三季度收入58.49 亿元（同比+18.77%），归母净利润2.49 亿元（同比-11.40%）。公司前三季度毛利率12.17%，同比+1.86pcts( 其中单三季度毛利率12.47%) ； 净利率7.97%， 同比+5.30pcts(其中单三季度净利率4.31%)。公司拟每10 股派发3 元，共派发现金红利3.7 亿元。

白鸡价格触底反弹，销量延续较快增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，销量延续较快增长，2025 年单三季度实现营业收入35.83 亿元（同比-1.3%），销量同比43.51 万吨（同比+16.2%，前三季度同比+7.4%）。三季度以来,供应整体仍存压力，旺季催化需求边际好转，白鸡价格触底反弹，据博亚和讯，3Q2025 白羽肉鸡平均价为6.91 元/公斤，同比-7.02%。2）深加工肉制品业务，2025 年单三季度实现营业收入33.92 亿元（同比+60.8%），销量15.19 万吨（同比+52.8%，前三季度同比+33.8%）。公司完成对太阳谷的控股合并，并表后至报告日，太阳谷为上市公司新增利润4981.51 万元。

精细化管理成本下行，持续推进全渠道策略。1）成本优势稳固。公司自研种鸡关键指标持续优化，内部自用比例不断提升，经营管理精益化持续推进，前三季度综合造肉成本同比下行。 2）渠道及产品优势加强。公司持续推进全渠道策略，收入结构持续优化，产品力提升，助力盈利较快增长；公司C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40%，餐饮渠道较快增长。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入198.86/210.69/223.30 亿元，归母净利润14.94/18.15/21.54 亿元，10 月21 日收盘价对应PE 分别为14.0/11.6/9.7 倍，维持“增持”评级。