春风动力(603129)：2025年三季度利润小幅提升 全地形车、极核等引领高端化

核心观点

摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。公司2025Q1-Q3 实现营收149.0 亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1 亿元，同比增长30.9%；2025Q3 实现营收50.4 亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1 亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长，利润增速有所放缓，主要受关税影响。

产品结构变化、关税加征等导致利润率同比下降。2025Q1-Q3 公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，净利率10.0%，同比+0.1pct，2025Q3 毛利率26.1%，同比-5.4pct，，环比-1.2pct，净利率8.8%，同比-1.0pct，环比-2.3pct。

    　　毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率下降主要受关税影响。

2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别为-2.3/+0.9/-1.0/-1.8pct，环比Q2 分别为+0.9/+0.1/+0.6/0.0pct，销售费用率环比小幅提升，主要由于极核等营销投入导致。

四轮车迎来产品大年，U10 PRO 等新品有望推动业务高弹性增长。2024 年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024 年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport4，增强在ATV 领域的竞争力，拓展SSV 产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4 等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。

国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024 年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等新品，2025 年推出700MT/450SR 2025 款/675NK/250CL-C 2025 款/450SR-S 2025 款等，持续提升竞争力，2025 年6 月公司发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。

电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024 年6 月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE 系列追求极致性能，C!TY 系列追求城市玩乐，EZ 为中性系列，MO 系列针对女性用户，GO 系列打造超高性能。2024 年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300 万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。

盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27 年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元，每股收益分别为12.12/15.64/18.75 元，对应PE 分别为21/16/13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。