长虹美菱(000521)25Q3业绩点评：需求阶段性回落 汇兑、税率放大业绩波动

　　本报告导读：

    　　公司发布25Q3 业绩，需求端阶段性回落承压，汇率以及所得税率波动进一步加大业绩压力。

    　　投资要点：

投资建议：下 调盈利预测，给予“谨慎增持”评级。公司深化产品智能与高端化布局，海外方面持续发力，聚焦拉美、中东核心关键市场。但受制于国内补贴效应减弱以及海外库存压力，阶段性需求回落。我们下调公司25-26 年，并新增27 年盈利预测：预计公司25-27 年归母净利润6.69/7.18/7.95 亿元（原25-26 年9.44/10.73 亿元），对应EPS 0.65/0.70/0.77 元，同比-4%/+7%/+11%，参考可比公司，以及考虑公司充裕的账上现金含量，给予公司25 年12x PE 估值，调整目标价至7.8 元，给予“谨慎增持”评级。

业绩简述：公司2025Q1~3 实现营业收入253.93 亿元，同比+11.49%，归母净利润4.88 亿元，同比-8.2%；其中2025Q3 实现营业收入73.21亿元，同比-6.33%，归母净利润0.71 亿元，同比-38.58%。

收入端：白电业务整体阶段性承压。根据产业在线数据，25Q3 长虹家空内销/出口出货量同比-37%/-40%，内销层面主要来自国补资金紧张，拉动效果减弱，同时行业龙头价格带下沉加剧竞争，此外代工客户需求亦有一定收缩，尽管公司Q3 价格端上相对积极，但依旧难抵需求阶段回落的负面影响；参考奥维云网数据，公司冰箱/洗衣机业务25Q3 零售量分别同比-29%/-21%；小家电业务仍在主动收缩调整阶段。

业绩端：汇兑损失及所得税率同比大幅提升压制业绩。2025Q3 公司毛利率为9.44%，同比-0.01pct，净利率为1.01%，同比-0.51pct。公司Q3 价格端整体表现相对积极，在需求下行行业竞争加剧的背景下，选择提升结构去应对，参考奥维数据，25Q3 公司空冰洗零售均价分别同比+7%/+6%/+5%，一定程度对冲了成本端以及规模收缩在毛利层面的负面影响。25Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%、1.27%、2.7%、0.15%，同比+0.14、-0.14、+0.64、+0.43pct。

    　　为推动产品升级，研发费用提升明显外，财务费用中因美元汇兑收益预计同比有所减少。25Q3 所得税率达24.2%，相较24 年同期+8.8pcts。