诺禾致源(688315)季报点评：1-3Q25业绩符合预期 收入实现稳健增长

　　业绩回顾

    　　1-3Q25 业绩符合我们及市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入15.81 亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.13 亿元，同比下滑16.0%，扣非归母净利润9,002 万元，同比下滑19.4%，符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

全球布局持续深化，海外收入占比持续提升。1-3Q25 公司持续推进全球本地化战略，韩国子公司与美国Beaverton 实验室相继投入运营，1-3Q25 公司港澳台及海外收入7.92 亿元（YoY+4.1%），海外收入占比达到50.1%。截至目前，公司已在中国、美国、英国、德国、日本、新加坡等全球多地部署10 个高标准实验中心，海外业务有望成为增长重要引擎。

单三季度毛利率同比承压，环比改善。3Q25 单季度公司实现毛利率43.9%，同比下滑0.4ppt，环比提升1.9ppt，我们认为同比下滑的主要原因是产品结构改变以及战略投入带来的短期影响，3Q25 销售费用率21.1%（YoY+1.4ppt），我们认为同比提升主要由于海外本地化布局推进以及营销投入增加，管理费用率6.6%（YoY-0.4ppt），研发费用率9.9%（YoY+3.9ppt）。3Q25 单季度信用减值5,459 万元，对表观净利润带来一定拖累。

技术平台持续升级，为长期发展蓄势。2025 年6 月，公司与Olink Proteomics 联合成立CSP 认证实验室，加速蛋白质组学服务全球本地化布局，2025 年10 月，公司引入华大智造旗舰级测序平台T7+及桌面式Tb 级测序仪T1+，同月公司引进ThermoFisher 新一代Orbitrap Astral Zoom 高分辨质谱仪。我们认为，公司持续完善技术平台，强化服务能力，有望为长期发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值

考虑研发和销售加大投入，我们暂下调2025/2026 净利润20.2%/18.7%至1.85 亿元/2.18 亿元。当前股价对应2025/2026年32.7 倍/27.8 倍市盈率。考虑板块估值中枢回暖，维持跑赢行业评级和16.50 元目标价，对应37.1 倍2025 年市盈率和31.5倍2026 年市盈率，隐含13.3%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，海外市场拓展不及预期，需求恢复不及预期。