行动教育(605098)2025年三季报点评：Q3收款拐点向上 AI赋能“百校”成长

　　25 单Q3 扣非归母净利润同比增长62.3%，前三季度拟现金分红83.3%。

2025Q3 公司实现收入2.22 亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长42.8%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长62.25%。2025 年前三季度公司实现收入5.66 亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长10.4%；实现扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长8.0%。公司2025 年前三季度拟派发现金红利1.79 亿元，占比约83.3%。

    　　Q3 收款同增53%，主要系企业家信心修复，浓缩到课率和收款共振增长。

随着不确定性消除和企业家信心修复，我们预计Q3 浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，Q3 有望迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至10月甚至Q4。25Q3 公司现金收款2.19 亿元，同比增长53.3%。25 年Q3 末公司合同负债10.48 亿元，yoy+8.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1 年），粗算对应未来1.35 年增长。

毛利率提升主要系浓缩高报到率规模效应，AI 赋能销售/管理费用率有望持续优化。

2025Q3 公司毛利率80.16%。同比+4.78pct，主要系浓缩EMBA 报到率同比提升带来规模效应。2025Q3 公司的销售/管理/研发费用率分别为24.6%/10.9%/3.2%，同比-4.8/-1.8/+0.8pct，可能受收入高增摊薄效应，尽管在百校计划拓展下销售人员人数可能未见明显减少，销售费用率的良好控制可能主要来自AI 赋能营销端人效大幅提升，同时管理费用金额相对刚性，研发费用持续投入可能主要用于AI 相关研发建设。我们预计，出于客户体验及内部激励因素，25 年毛利率有望维持稳定。同时在AI 赋能下，通过流程审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由100 余人精简至30 余人，人均效能大幅提升，组织运营效率显著增强。中长期销售费用率和管理费用率有望持续优化。

AI 赋能百校顺利扩张，若按公司指引仅外延增长有望贡献强劲的订单增速。

“百校计划”旨在未来3-5 年内，在全国重点城市开设100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，2025 年3–7 月共复制出9 位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10 年仅输出3 位），带动组建出42 人的核心团队，累计业绩527.92 万元，团队最快12 天出单，单人70 天内最高出单161.56 万元。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩成长性。

    　　近年来高分红接近100%回报股东，股息率约6%。

公司2021/2022/2023/2024/2025 前三季度现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/83%，其中2023 年、2024 年、2025 年均披露中期分红计划，2024、2025 年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。我们假设分红比例90%，公司动态股息率约5.4%（对应2025 年10 月23 日收盘价）。

    　　盈利预测与估值

行动教育差异化优势来自课程实效+AI，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，向大客户战略聚焦资源以增加复购， AI 赋能百校计划积极拓展目标客户领域及地域。我们预计公司2025-2027 年收入分别为8.28/9.33/10.45 亿元，同比增长5.66%/12.68%/12.01%；归母净利润分别为2.96/3.34/3.79 亿元，同比增长10.06%/12.90%/13.43%。我们看好公司业绩增长稳健性及高股息特征，叠加百校计划顺利推进有望带来成长性，当前公司对应26E 15xPE+5.4%股息率，8 月以来涨幅21%显著跑赢消费指数（截至2025 年10 月23 日），建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性