科大讯飞(002230)：收入结构改善 教育、C端、海外业务亮点突出

　　投资要点：

公司公布了2025 年三季报：2025 前3 季度公司收入169.89 亿元，同比增长14.41%；净利润-0.67 亿元，减亏2.77 亿元；扣非后净利润-3.38亿元，较上年同期减亏1.30 亿元。2025Q3，公司收入60.78 亿元，同比增长10.02%，净利润1.72 亿元，同比增长202.40%，扣非净利润0.26 亿元，同比增长76.50%。

2025Q3 公司收入增速放缓，但是盈利能力和收款情况都继续呈现改善趋势。

（1）收入方面：Q3 增速较Q2 下滑了0.10 PCT，略有下滑。由于整体宏观经济形势的影响，公司出于对G 端业务回款能力的考虑，对G 端业务进行了甄别，导致智慧城市、数字政府业务出现下滑。但是在教育、医疗、大模型、C 端等方向上都表现突出，其中教育增长30%，C 端业务也增长了40%，带动整体业务结构的改善和收入质量的提升。

（2）费用方面：Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了23.06%、-1.36%和1.43%，2025 年公司在积极地进行销售推广，重点头像C 端和海外业务，有望在优势业务上获得更好的收入增长。

（3）现金流方面：前3 季度销售商品提供劳务收到的现金174.38亿元，高于收入水平，同比增长16.26%；经营性现金流1.23 亿元，较去年同期增长9.44 亿元；截至9 月底应收账款159.13 亿元，较年初增长12.47 亿元，仍然处于较高水平。

公司作为国内唯一的国产算力底座大模型，在当前美国出口管控和国产算力切换的大背景下，安全优势明显。1-9 月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，Q3 中标金额5.45 亿元，是第二至第五名总和的1.88 倍。对比开源大模型来看，公司作为深耕行业需求的企业，在行业数据经验积累和模型幻觉控制方面优势明显。随着星火大模型在央国企成果逐步落地，前三季度星火军团收入同比增长200%以上。7 月公司的“讯飞星火X1”升级版上线，在小一个数量级的情况下，实现o3 能力的对标，11 月6 日公司还将进行大模型升级发布。

在星火教育大模型的加持下，公司学习机业务实现高增长。公司AI 学习机已经连续4 年成为国内高端学习机销量和销售额第一，2025 前三季度公司学习机业务实现80%的增长。考虑到当前学习机6-7%的渗透率，后续随着大模型能力的持续提升，学习机作为个性化能力提升的重要手段，仍有较大的需求释放空间。

2025 年公司海外业务持续发力，取得了关键性进展。2025 年上半年，公司海外收入同比增长212%，2025Q3 继续实现2.7 倍的收入增长。这其中，办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品都取得了快速增长，在中东、东南亚、日韩等地销售势头良好。公司海外开发者达到54.5 万，同比增长25%。同时，公司还在积极加大海外市场费用投入（2025 年前三季度从上年的5000 万增长到1.4 亿元），为2026 年海外业务增长蓄能。

公司开启新一轮融资，持续发力AI 产业。2025 年8 月开始，公司开启新一轮融资，拟募资40 亿元，其中8 亿元用户“星火教育大模型及典型产品”，24 亿用于“算力平台”，8 亿用于补充流动资金。本次定增中实控人控制的言知科技将认购2.5-3.5 亿元，彰显了实控人对于公司发展的信心。

给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计25-27 年公司EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.78 元，按10 月23 日收盘价51.85 元计算，对应PE 为123.84 倍、92.32 倍、66.44 倍。

    　　风险提示：AI 能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。