电投能源(002128)：Q3业绩环比增长 关注铝弹性和煤铝成长

煤铝一体且业绩韧性高，关注煤矿注入和电解铝成长性。维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，前三季度营收224.03 亿元，同比+2.72%；实现归母净利润41.18 亿元，同比-6.40%；实现扣非后归母净利润40.30 亿元，同比-5.95%。

单Q3 看，公司营收79.39 亿元，环比+14.63%；实现归母净利润13.31 亿元，环比+8.46%；实现扣非后归母净利润13.05 亿元，环比+9.02%。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027 年公司归母净利润为57.3/60.5/64.0 亿元，同比分别+7.3%/+5.5%/+5.8%；EPS 分别为2.56/2.70/2.85 元，对应当前股价PE 分别为9.6/9.1/8.6 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，维持“买入”评级。

煤炭业务稳健提供安全垫，电解铝量价齐升贡献核心弹性煤炭业务： 公司是蒙东及东北地区褐煤龙头，现有煤炭产能4800 万吨/年。公司煤炭业务长协比例高，且下游客户主要在供需偏紧的东北地区，因此业绩韧性高。

电解铝业务： 公司现有电解铝产能86 万吨。Q3 业绩环比显著改善，主要得益于电解铝板块。受益于氧化铝等原料成本下降及铝价上行，公司电解铝吨利润空间扩大，盈利弹性凸显。公司拥有自备电厂，绿电比例持续提升，用电成本优势显著，增强了电解铝业务的盈利能力。电力业务： 新能源业务发展迅速，截至2024 年底新能源装机规模达500 万千瓦（不含储能）。新能源装机持续放量不仅贡献稳定利润，也为电解铝业务提供了低成本的绿色电力。

推进资产注入和产能扩张，成长空间广阔

推进项目建设贡献产能增量： 煤炭业务方面，公司正积极推进购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。电解铝业务方面，公司在建的扎鲁特二期35 万吨项目预计于2025 年底投产。上述项目全部落地后，公司电解铝总权益产能有望达到102 万吨左右，实现跨越式增长。分红比例有望提升： 公司当前股息率约4.4%。随着在建项目陆续投产，未来资本开支预计将减少，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，股东回报值得期待。