新集能源(601918)：Q3煤电量价环比提升致业绩改善 关注电力成长性

公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 归母净利润同比-19.1%公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营业收入90.1 亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8 亿元，同比-19.1%，实现扣非后归母净利润14.8 亿元，同比-17%。单Q3 来看，实现营业收入32 亿元，环比+10.3%，实现归母净利润5.6 亿元，环比+43.1%，实现扣非后归母净利润5.5 亿元，环比+38%。

Q3 煤炭业务量价环比提升，吨煤成本环比小幅下降1）原煤产量方面，2025Q1-3 公司原煤产量1680.4 万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q3 原煤产量560.7 万吨，环比-0.9%。2）商品煤产销量方面，2025Q1-3 公司商品煤产量/销量1468.1/1446.9 万吨，同比+5.7%/+5%，其中利辛板集电厂二期项目3 号机组和4 号机组分别于2024 年8 月31 日和2024 年9 月30 日通过168 小时满负荷试运，2025 年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，前三季度公司商品煤对外/对内销量950/497 万吨，同比-4.7%/+30.2%；单季度来看，2025Q3 公司商品煤产量/销量474.4/503.5 万吨，环比-4.1%/+4.2%，其中2025Q3 商品煤对外/对内销量311.1/192.4 万吨，环比-9.9%/+39.6%。3）售价方面，2025Q1-3 公司商品煤吨煤售价523.2 元/吨，同比-6.9%，其中对外/内售价508.4/551.5 元/吨，同比-9.4%/-2.4%；单季度来看，2025Q3 公司商品煤吨煤售价513.2元/吨，环比+3%，其中对外/内外售价498.1/537.7 元/吨，环比+4.1%/-1.9%。

4）成本方面，2025Q1-3 公司商品煤吨煤成本327.4 元/吨，同比-4%；单季度来看，2025Q3 公司商品煤吨煤成本327.9 元/吨，环比-0.7%。5）毛利方面，2025Q1-3 公司商品煤吨煤毛利195.8 元/吨，同比-11.5%；单季度来看，2025Q3 公司商品煤吨煤毛利185.3 元/吨，环比+10.2%。

Q3 发售电量环比大幅增长，平均上网电价环比提升1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024 年三季度投产影响，2025 年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025Q1-3 公司发电量/上网电量110.3/103.8 亿千瓦时，同比+28.2%/+27.9%；单季度来看，2025Q3公司发电量/上网电量43.7/41 亿千瓦时，环比+43.4%/+43.8%。2）上网电价方面：2025Q1-3 公司平均上网电价（不含税）0.3715 元/千瓦时，同比-8.5%；单季度来看，2025Q3 公司平均上网电价（不含税）倒推计算约为0.3713 元/千瓦时，环比+1%。

    　　盈利预测与估值

考虑到煤价反弹及上网电量增长，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润20.7/22.8/24.2 亿元（前值20/22.7/24亿元），同比-13.7%/+10.6%/+5.8%；EPS 分别为0.80/0.88/0.93 元，对应当前股价PE 分别为8.9/8.1/7.6 倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026 年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。