平安银行(000001)：不良生成率回落

平安银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-9.78%、-9.84%、-3.50%，增速分别较25H1 变动+0.26pct、+0.59pct、+0.40pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。累计业绩驱动上，中收、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息、有效税率提升形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 其他非息对业绩拖累加大，拨备计提业绩贡献明显提升。

    　　核心观点：

亮点：（1）不良率稳定，不良生成率下降。25Q3 末贷款不良率1.05%，环比持平，关注率1.74%，环比改善2bp，拨备覆盖率229.60%，环比下降8.88pct，25Q3 公司拨备释放对业绩贡献较多，但拨备覆盖率降幅同比收窄，主要是经过前期风险偏好的调整，以及风险资产的大力回收，公司的不良生成率明显下降，25Q1~3 测算不良生成率较上半年下降90bp，测算不良净生成率（含回收）下降9bp。根据公司财报披露，2025 年前三季度，核销贷款328.93 亿元，同比减少148 亿元，尤其自Q2 以来，单季度核销规模分别为86 亿元、73 亿元，为近年来最低（24 年单季度均值为158 亿元）。25Q1~3 收回不良资产260.20亿元，其中收回已核销不良资产本金144.72 亿元（含收回已核销不良贷款127.34 亿元），25Q1~3 收回不良资产/核销规模为79.10%，较上半年进一步回升，已达到23 年以来最高，24 年这一比例均值为50%，另外，公司披露不良资产收回额中97.9%为现金收回，现金回收比例为近年来最高（24 年这一比例均值为79%）。（2）负债成本改善。25Q1~3 公司净息差1.79%，较25H1下降1bp，对公贷款收益率降幅明显收窄，总体生息资产收益率较25H1 下降5bp，负债端，由于对公定期存款和个人定期存款成本率保持较大幅度改善，存款成本率较25H1 下降6bp，基本对冲了资产端收益率下行压力。（3）贷款同比增速回正。2025Q3 末总资产同比增长0.36%，贷款增速回正，其中零售贷款增速仍为负，相关风险调整仍在持续，对公贷款保持9.9%的稳健增长。另外，2025Q3 末投资类资产增速下行较多，或受TPL 和OCI 公允价值波动及配置户兑现影响。

关注：非息收入拖累。公司25Q1~3 非息收入同比下降12.63%，一方面净手续费收入同比下降0.14%，但增速较25H1 进一步回升。另一方面其他非息收入在高基数下同比下降24.12%。主要是交易户浮盈大幅下降，另外，投资收益同比负增，25Q3 单季度同比负增42%，且公司AC 账户未兑现浮盈，说明Q3 配置户浮盈兑现力度并不大，也为后续资负和利润摆布保留了一定空间。

投资建议：公司资产端转型仍在进行时，相关成效已逐步显现，风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，柳暗花明后基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，中期分红落地，分红率与去年同期相当，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率5.1%，配置价值仍在，维持增持评级。